山西证券-晨光文具-603899-疫情冲击在预期范围内，期待Q2学汛和科力普订单释放-200429

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　　事件描述
　　晨光文具发布2020年第一季度报告：报告期内，公司实现营收20.84亿元，同比减少11.55%，实现归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比减少10.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.74亿元，同比下降25.21%。业绩符合预期。
　　事件点评
　　疫情影响下，线下实体门店受到较大冲击，晨光生活馆由于精品文创本身非必选非刚需消费、租金高、且选址多在购物中心（疫情防控致使Q1客流量骤减）等原因，亏损较大。2020Q1少数股东损益亏损1467.11万元，同比下滑1766.62%，主要受疫情的影响，报告期晨光生活馆经营亏损。截至2019年末，晨光生活馆（含九木杂物社）店铺数量增加到380家，其中晨光生活馆119家，九木杂物社261家（直营158家，加盟103家）。Q1正处疫情最为严重的时期，业绩下滑在预期内。随着疫情防控转向常态化，消费回补和活力释放正在进行时，预期晨光生活馆Q2开始逐步好转。
　　传统文具业务抗冲击性相对较强，主要由于其刚需特点和线上销售的弥补。全国大多数省份各类学校开学时间不晚于5月中旬，随着学生返校潮的到来，Q2有望迎来迟到的学汛，看好实体文具店，特别是校园和社区周边的文具店销售大幅回升。虽然各地延迟开学和企业延期复工，但学生疫情期间停课不停学、上班族居家远程办公，Q1学生文具、办公文具和书写工具需求量相对稳定。晨光文具2020年3月实现线上销售额1.78亿元，季度移动平均增长率为23.51%。另一方面，根据国家统计局数据，2020年1-3月文化办公用品类零售总额为264亿元，同比增长6.10%，增速相对去年同期提升10.10pct。因此我们估算公司传统文具业务Q1表现相对稳健。
　　Q1毛利率显著提升，期间费用显著增加，但净利率下降幅度较小，显示出较强的成本费用管控能力，持续发力核心业务研发布局长远，研发支出增长近50%。Q1毛利率同比提升0.85pct至27.92%，净利率同比下滑0.67pct至10.35%，期间费用率同比增加3.35pct至18.40%，其中销售/管理/财务费用率分别为10.73%（+1.30pct）、7.71%（+2.08pct）、-0.04%（-0.03pct）。此外，Q1研发费用为4463.65万元，同比增长49.43%，主要系传统核心业务研发方面持续投入，科力普新增IT系统研发投入以及并购安硕文教研发费用。
　　办公直销业务值得期待，科力普持续中标大客户，预期推动全年业绩高增。2019年，晨光科力普覆盖了多地政府与央企及大型机构客户，政府客户方面成功入围山西省政府、辽宁省政府、吉林省政府、重庆市政府电商等项目；央企客户方面成功入围中国移动、中国联通、中国邮政等集团采购项目；金融客户方面入围浦发银行、广发银行等项目；世界500强和其他企业客户方面中标小米、西门子、戴尔，华润置地、广州地铁等采购项目。并推出了省心购业务，以好货低价、低运营成本的模式拓展小微企业市场。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为12.25、15.58、19.51亿元，同比增长15.51%、27.25%、25.19%，对应EPS为1.33/1.69/2.12元，PE为40.63/31.93/25.51倍，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；工程业务回款风险；工程订单增长不及预期；原材料价格波动风险；产能过剩风险；经销商管理风险等。