山西证券-小熊电器-002959-创新小电打开另一片天空-200429

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　　事件描述
　　公司2019年度实现营业总收入26.9亿元，较上年同期增长31.7%；归属于上市公司股东的净利润2.68亿元，较上年同期增长44.6%。其中Q4实现营收9.67亿元，同比增长33.8%；当期归母净利润1.56亿元，同比增长19.43%。20Q1公司实现营业收入7.4亿元，同比增长17.3%；归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长83.66%。
　　事件点评
　　创新小电另辟蹊径，改变市场格局。公司以小型创新小家电为主要研究对象，在产品研发设计、生产销售等方面多维度与互联网深度融合，实现“创意小家电+互联网”战略，以此开拓新市场。公司率先利用KOL、KOC直播、社群服务、小程序、软文推荐等营销创新，让用户成为产业链条的最前端，通过以较小型创新细分小家电为主要研究对象，设计差异细分的经营策略，实现了市场格局的改变。公司主营业务产品毛利率均在30%以上，公司品类盈利结构良好。19年公司受成本红利和产品结构改善，毛利率和净利率分别提升1.75和0.89pct。公司经营活动现金流增速达31%。公司三费表现较为稳定，其中销售费用率14.73%，同比增加0.73个百分点；管理费用率6.2%，同比上升0.46个百分点；研发费用率2.85%，同比上升0.53个百分点。应收账款周转率31，同比变动-8.5；固定资产周转率21.6，同比变动-1.86，我们认为主要是随着公司生产规模的扩大，公司机器设备和生产模具较上年增加所致；存货周转率4.74，较18年同期下降0.15，我们认为由于公司正处于发展上升阶段，营运能力整体表现良好。
　　积极布局线下完善渠道布局。公司率先提出“线上授权经销商”模式，并持续整合线上线下渠道，完善分销和经销双平台。公司产品主要通过线上经销、电商平台入仓和线上直销方式在天猫、京东和苏宁等主流电商平台以及拼多多等新兴电商平台进行销售，约占整体营收的80%以上。创新小电属于非刚需产品，具有明显的非计划性、临时性等特征，符合直播以及社交电商的购物属性，容易在新兴渠道流行。此外，公司线下渠道建设日趋完善，与各大连锁终端系统建立了稳定的合作关系。通过参与苏宁和京东的渠道下沉项目合作，逐步提升小熊产品在乡镇级市场的市场曝光率。全渠道运营的销售模式，加速线上线下O2O模式融合发展。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年EPS分别为2.82/3.4/3.9，PE分别为38/31.5/27.4，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　疫情影响持续导致需求疲弱，原材料价格波动大，行业壁垒偏低