山西证券-苏泊尔-002032-公司营运能力表现优秀，协同效应持续显现-200429

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　　事件描述
　　19年公司实现营业收入198.5亿元，较上年同期增长11.22%；归属于母公司净利润19.2亿元，较上年同期增长14.97%。其中Q4实现营收49.57亿元，同比增长11.2%；归母净利润6.71亿元，同比增长18.75%。20年Q1营业收入35.81亿元，同比减少35.0%；归属于母公司所有者的净利润3.07亿元，同比减少40.44%。公司向全体股东每10股派发现金红利13.30元（含税）。
　　事件点评
　　线下品牌集中，线上继续发散，预计均价走低。小家电市场由于传统线下渠道成本较高，线下品牌数量变化维持稳定，TOP3品牌：美的、九阳、苏泊尔呈现三足鼎立之势。线上受直播平台、社交电商等新兴渠道的快速发展，低成本渠道使得新品牌在线上更易获得发展空间，导致线上品牌数量呈现明显增加的趋势。不过品牌数量增多主要为单个爆款，稀释长尾品类份额，对于技术成熟、中高端布局齐全的龙头企业影响暂时有限。从均价角度来看，大部分品类已经进入成熟期，迭代速度放缓，溢价空间变小，20年一季度受疫情的影响，对于全年小家电均价也会有产生冲击。
　　公司营运能力表现优秀。19年公司利润总额较同期增长14.73%，高于收入的增长，主要得益于产品结构持续优化、生产成本持续下降。管理费用率较同期下降0.19pct，主要是公司当期承担股权激励费用减少所致；销售费用率同比变动0.39pct，主要是在行业竞争加剧和市场整体下滑的情况下，公司为了支持和实现营业规模的稳定增长，适当地加大了电商费用、赠品费等营销资源的投入。从营运表现来看，固定资产周转率从去年同期的21.03上升到22.34，存货周转率由18年5.43提升至5.93，应收账款周转率由去年同期11.43下降到11.3，整体来看，公司资本利用表现良好。
　　产品层级全覆盖，线上线下均衡发展。19年，苏泊尔在电饭煲、电压力锅、电磁炉等九大品类线下市场份额全年累计达30.1%，居行业第二。品牌覆盖方面，公司除了SUPOR品牌外，与SEB强强联合，引入了SEB集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF等高端品牌，完成了在厨房领域对中高端品牌的全覆盖。渠道方面，公司加快一二级市场渠道建设，同时保持三四级城市渠道下沉，不断提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出。电子商务渠道方面，发展公司持续加大电子商务建设，开发网络直播，进入社交电商，享受创新电商红利。整体来看，公司维持良性增长的态势。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年EPS为2.36/2.5/2.76，PE为29/27.2/24.8，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　市场需求放缓，新品接受度未达预期、原材料价格波动剧烈。