中银国际-捷佳伟创-300724-一季报符合预期，盈利能力环比向好-200429

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　　公司发布2020年一季报，盈利符合预期。公司充分受益于单晶PERC产能扩张，后续有望受益于新技术带来的订单弹性；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2020Q1盈利下降7.6%符合预期：公司发布2020年一季报，2020Q1实现收入4.94亿元，同比下降6.69%，实现归属于上市公司股东净利润8,604万元，同比下降7.62%，扣非后盈利同比增长2.34%。公司业绩与此前预告区间一致，符合我们和市场的预期。
　　经营现金流同比转正，盈利能力环比向好：一季度受益于票据兑现等因素，公司经营现金流流入5.49亿元，同比增长61.29%，实现经营现金流净额2.37亿元，相比去年同期净流出9,398万元大幅转好。2020Q1公司综合毛利率33.40%，同比下降0.75个百分点，但相比2019全年和2019Q4分别有1.34和5.38个百分点的提升；净利率则受益于减值项减少等因素环比2019Q4大幅提升11.93个百分点至17.05%。
　　存货与合同负债指引收入增长：2019年底公司存货33.42亿元，其中发出商品28.33亿元，同比增长56.92%；2020Q1末公司存货小幅提升至33.83亿元，我们判断仍以发出商品为主。2019年底公司预收款项余额22.01亿元，同比增长47.36%；2020Q1末公司按合同负债口径披露数据，项目余额23.58亿元。存货与合同负债指标显示公司在手订单执行良好，预计有望支撑2020年收入保持较快增长。
　　全面布局新技术：公司持续研发多种高效电池设备，HJT电池设备国产化正在积极推进，TOPCon电池钝化设备研发已进入工艺验证阶段，后续有望受益于新技术产业化带来的订单弹性。
　　估值
　　我们预计公司2020-2022年实现每股收益1.87/2.50/3.22元，对应市盈率31.4/23.5/18.3倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响时间与程度超预期；光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；单晶PERC电池产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。