华金证券-晨光文具-603899-一季度业绩下滑，二季度或将改善-200428

《华金证券-晨光文具-603899-一季度业绩下滑，二季度或将改善-200428（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-晨光文具-603899-一季度业绩下滑，二季度或将改善-200428（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：公司披露2020年一季度报，公司2020Q1实现销售收入20.84亿元，同比下滑11.55%；归母净利润2.30亿元，同比下滑10.95%；扣非后归母净利润1.74亿元，同比下滑25.21%。
　　受疫情影响一季度业绩下滑，二季度或将改善。公司2020Q1营收、归母净利润均有不同程度的下滑，我们认为主要为：1）受疫情影响，各地开学日期持续后移，Q1消费需求延后，商品销售有所下降，对公司零售业务造成一定影响；2）下游直销客户的开工延期，公司B端服务延迟，其次部分直销产品品类需求下降，公司办公直销业务或受到一定程度的影响。从二季度来看，整体业绩预计将改善，主要为：1）随着3月中旬以来，全国各地开学时间陆续明确，公司方面也积极发展线上业务，传统核心业务及零售大店业务预计有所改善；2）随着疫情得以控制，办公直销客户开工以及对办公产品品类需求恢复，科力普办公业务或继续保持高增长；3）从行业来看，疫情或加速办公直销行业集中度，市场份额或加速向头部企业集中，利好龙头企业。
　　毛利率同比略有提升，净利率略有下降。从盈利能力来看，公司盈利能力基本保持去年同期水平，公司2020Q1毛利率为27.92%，同比略有提升0.85个百分点；净利率为10.35%，同比略有下降0.67个百分点，盈利能力保持在较高水平。净利率略有下降，主要是公司期间费用率的提升，2020Q1公司期间费用率为18.40%，同比提升3.35个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升1.29、1.21、0.87个百分点，财务费用率略同比下降0.03个百分点。
　　经营活动及投资活动现金流受到影响，二季度或将恢复。2020Q1受商品销售下降影响，公司经营性现金流净额-2.59亿元，同比下滑359.86%；投资活动现金流净额-0.56亿元，同比下滑124.35%，主要为购买银行理财产品净流出；筹资活动现金流净额-0.06亿，主要为安硕文教偿还部分银行贷款和支付贷款利息。从现金流来看，疫情主要影响公司经营活动及投资活动，我们预计随着全国各地学生开学日期的陆续确定，公司传统核心业务销售提升以及公司办公直销、零售大店业务的持续发展，二季度现金流或将恢复。
　　投资建议：一季度受疫情影响，业绩受到一定影响；从二季度来看，预计随着开学日期陆续确定、线上业务加快发展以及办公直销保持高增长，公司二季度业绩或有所改善；全年来看，持续受益阳光采购政策以及公司零售大店发展，业绩或保持稳定增长。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.28元、1.60元和1.95元，对应PE分别为38倍、30倍、25倍，维持“增持-A”建议。
　　风险提示：科力普业务增速不及预期；传统业务发展不及预期；经营管理风险；短期疫情影响超预期。