中信证券-移远通信-603236-2020年一季报点评：疫情下收入增速不减，高投入逐渐带来α-200429

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　　公司4月28日发布一季报。公司Q1实现营收10.30亿元，同比增长39.25%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降21.88%，收入符合市场预期，利润略低于市场预期，预计2020年3-4季度收入将持续放量推动利润增长。
　　公司收入增速符合预期，疫情背景下逆势上扬：1.Q1营收同比增速39.25%，维持行业龙头优势：广和通2020年Q1营收同比增长25.57%，有方同比下滑28.11%，移远和其它竞争对手差距逐步拉开；2.疫情背景下逆势上扬，行业增长空间仍然巨大：2019年行业整体增速51.5%，2020年Q1疫情影响下移远、广和通、有方三家公司合计仍然维持26.6%增速，在TMT领域横比表现优异。
　　公司增大费用投入，净利表现略低于预期：1.Q1归母净利润同比下降21.88%，三费开支持续扩张：公司在去年Q3、Q4大规模招人导致今年Q1销售费用同比增长45.58%，管理费用同比增长61.61%，研发费用同比增长113.23%，随着收入快速增长将被摊薄；2.Q1大幅计提减值损失：应收账款规模增加使公司Q1计提信用减值损失0.11亿元；3.Q1扣非归母净利润同比下降72.81%：主要因为公司将1657万政府补助都计入非经常损益。
　　从应收账款和存货来看公司今年销售收入目标较高，且需求旺盛：1.公司应收账款大幅增长：应收账款达到销售收入的67%，广和通约为24%，显示公司在用比较激进的销售策略抢市场份额；2、存货大增，显示公司对Q2销售充满信心：公司存货增至12.18亿，达到了Q1销售收入的118%，由于公司的存货周转天数60天左右，此举显示公司对Q2的收入增长很有信心，同时要注意存货跌价损失的风险。从应收账款和存货可以看出今年公司的主要目标是扩大份额。
　　风险因素：新冠疫情对海外拓展的影响，业绩不及预期的库存和坏账风险。
　　盈利预测和投资评级：公司所处的赛道未来三年预计将保持强劲增长动能，公司在海外布局上领先竞争对手。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为3.41/5.15/7.06亿元，对应EPS分别为3.82/5.77/7.92元，对应PE分别为51/34/25倍，维持“买入”评级。