西部证券-亿嘉和-603666-一季报点评：疫情对一季度交付有所压制， 全年高速增长可期-200429

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　　核心结论
　　事件：公司发布2020年一季报，2020年一季度公司实现营业收入1.44亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润3462万元，同比下滑2.57%；实现扣除非经常性损益的归母净利润3021万元，同比增长10.82%，业绩符合预期。
　　一季度受疫情影响，公司巡检机器人交付延迟导致增长受限。2020年一季度公司新业务射频芯片业务实现约0.4亿元收入，剔除该业务影响后公司机器人业务收入约1亿元，同比持平。同时，公司一季度确认9台带电作业机器人，对应收入约0.3亿，巡检机器人及其他传统业务收入约0.7亿；考虑到2019年同期未有带电作业机器人业务收入，估计传统业务收入受疫情影响同比下滑约30~40%。
　　机器人业务毛利率维持平稳，现金流水平明显改善。考虑到2020年一季度新业务射频芯片毛利率仅15~20%，剔除该业务影响则估计公司机器人业务毛利率依然维持60%以上的水平。此外，通过银行承兑汇票贴现等途径，公司2020年一季度销售商品、提供务收到的现金达到1.97亿元，同比增长116.40%；经营性净现金流2040万元，同比归正。
　　存货继续处于高位，支撑全年业绩增长。2020年一季度末公司存货1.96亿元，相比于2019年年末减少0.14亿元，参考公司成本结构估计2020年一季度新增存货约0.3亿元，整体来看存货对应的收入规模超过7亿元。此外，考虑到公司主要产品之一室内巡检机器人涉及小区配电室的安装，在一季度全国小区严格管理的情况下导致交付受到严重压制，有望在二季度迎来好转。
　　投资建议：预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为399/525/690百万元，对应EPS为4.03/5.30/6.97元，目标价为149.11元，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度、应收账款、新进入者等风险