天风证券-拓普集团-601689-20Q1业绩超预期，全年有望高增长-200429

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　　事件概述：事件一：2019年，公司实现营收53.59亿元，同比下降10.5%；归母净利润4.56亿元，同比下降39.4%；扣除非经常性损益的净利润4.15亿元，同比下降38.9%。此外，公司拟每股派发现金0.19元。
　　事件二：20Q1公司实现营收12.08亿元，同比下降3.0%；归母净利润1.14亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润为1.08亿元，同比下降0.2%。
　　事件评论：
　　19年业绩符合预期。公司19年营收同比下降10.5%至53.6亿元；毛利率26.3%，同比下降0.6个百分点。三费费用率15.6%，同比增长2.2个百分点，其中：1）销售费用率同比增长0.5个百分点至5.4%；2）管理费用率（包含研发）同比增长1.7个百分点至10.2%。最终公司实现归母净利润4.56亿元，同比下降39.4%。其中，19Q4公司实现营收15.9亿元，同比增长4.3%，环比增长20.0%；毛利率26.6%，同比增长2.9个百分点，环比增长0.3个百分点。由于19Q4计提商誉（因收购浙江拓为、四川迈高底盘业务而形成的）减值准备，致使资产减值损失增加0.33亿元。最终归母净利润为1.19亿元，同比下降12.8%，环比下降6.3%。
　　受益特斯拉放量，20Q1业绩超预期。公司20Q1实现营收12.1亿元，同比下降3.0%，环比下降24.1%；毛利率27.4%，同比增长1.1个百分点，环比增长0.7个百分点。三费费用率16.4%，同比增长0.5个百分点，环比增长0.6个百分点。扣非归母净利润1.08亿元，环比增长8.4%。
　　转固高点已过，ROE有望拐点向上。公司CAPEX于2018Q2达到顶点的4.4亿元，后开始逐季减少，20Q1仅为2.1亿元。转固方面，2019Q2为公司转固高点，固定资产增加7.3亿元，在建工程减少5.8亿元；随后转固速度明显减缓，20Q1转固仅增加0.4亿元。此外，公司20Q1在建工程降低至6.32亿元（19Q1为13.42亿元）。产能利用率有望随着下游恢复及订单放量提升，ROE拐点有望向上。
　　特斯拉打开长期成长空间，吉利、通用有望稳步复苏。特斯拉方面，我们认为，全年产销有望超预期，国产Model 3有望超15万辆，将为公司带来较大的业绩弹性。我们预计公司2020年、2021年来自特斯拉的营收分别为10.8、21.0亿元，贡献营收占比分别为15%+、25%+。吉利和通用方面，1）吉利20年将推出六款全新车型，全年有望实现正增长；2）通用将在2020年推出十余款以上全新或改款车型，新一轮产品周期发力。
　　投资建议：由于此前对于产能利用率改善及特斯拉放量预期略为保守，将公司20-21年归母净利润由为6.3、8.7亿元上调至6.5、9.0亿元，EPS分别为0.62、0.86元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预测等。