国金证券-皖能电力-000543-疫情冲击基本面不改，预计业绩持续向好-200429

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　　业绩简评
　　公司2019年实现营业收入160.92亿元，同比增长19.94%；归母净利润为7.74亿元，同比增长39.12%。公司2020年一季度实现营业收入34.76亿元，同比下降15.39%；归母净利润为1.31亿元，同比下降10.75%。
　　经营分析
　　2019年发电量高增长叠加煤价下跌，投资收益增厚公司业绩：公司作为安徽省火电龙头，2019年实发电量372亿千瓦时，同比增长24%，增速远高于全国及省内水平。同时，2019年安徽省电煤价格指数均值为584.37元/吨，同比下降4.79%。发电量高增长叠加燃料成本下降，火电盈利改善，助力公司2019年实现营业收入160.92亿元，同比增长19.94%。此外公司收购集团持有的神皖能源49%股份，2019年6月并表。神皖能源背靠神华集团，成本优势显著，利用小时高，本次交易完成后，增加公司权益装机容量290.08万千瓦，权益装机规模增长42.45%，6-12月份核算神皖能源投资收益2.28亿元，占本年净利润的21.50%，显著增厚公司业绩。
　　Q1疫情影响发电量下降，成本持续下行缩小业绩损失：受新冠疫情冲击，2020年一季度安徽省用电量累计下降7.32%，造成公司营业收入大幅下降15%。但2020年1月安徽电煤价格指数同比下降5.33%，秦皇岛5500动力煤一季度均价下降近5%。在成本持续下降的利好下，公司归母净利润同比下降11%，扣非归母净利润同比下降仅8%，公司业绩损失进一步缩小。
　　煤价下行叠加优质资产注入，未来公司业绩有望持续向好：截至2019年，动力煤产量累计同比增速5.57%，煤炭固定资产投资完成额累计同比增速29.6%，煤炭供给宽松。2020年煤炭价格中枢520-540元/吨，火电盈利改善有望带动业绩上扬。另外，根据公司避免同业竞争的承诺，皖能集团旗下国电蚌埠等多家电厂（权益装机容量138.9万千瓦）未来或将注入上市公司，进一步增厚公司装机规模，经营业绩有望持续向好。
　　投资建议
　　我们预计公司2020-2022年营业收入分别为161/169/178亿元，归母净利润分别为11/12/13亿元，对应EPS分别为0.47/0.54/0.59元，对应P/E为8/7/6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响超过预期；煤价大幅上升；电价大幅下降。