国金证券-南钢股份-600282-高分红中厚板龙头，关注多元产业发展-200426

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　　投资逻辑
　　民营控股的国内中厚板龙头企业。公司实际控制人为郭广昌，目前粗钢产能1000万吨左右，其中中厚板480万吨，是中厚板龙头企业。
　　专用板材、优特钢长材对冲行业下行风险。1）预计2020年钢铁行业供需端继续双增，供略大于求，产能利用率继续下降；而铁矿石等原料供需宽松，全年均价有望下降10美元/吨。再考虑疫情影响，预计2020年钢铁行业钢价同比下降7.5%、吨毛利下降150元/吨左右，平均降幅30%左右。2）中厚板经历供需结构改善后，是相对抗跌品种。一方面，严禁新增产能叠加产线投资高，限制了中厚板产能增量；另一方面，中厚板下游集中在高端制造如工程机械、造船、钢结构、高架桥梁建设等行业，有望受益基建发力。3）公司是全球最大的单体中厚板生产基地之一，居全国第三，且优特钢专用钢厂产品产量逐年增长。
　　民营机制灵活，高分红回馈股东。1）公司17年以来进行市场化债转股、定向增发等资本运作，资产负债率由16年的80.2%下降至49.7%、各项财务指标均大幅改善；2）公司连续三年实施员工股票期权激励计划，充分调动公司团队的积极性；3）2019年，公司拟向南京钢联发行股份购买南钢发展和金江炉料各38.72%股权，完成后解决少数股权问题，直接增厚公司利润。4）近三年公司现金分红比例不断提高，分别为6.9%、33.1%、50.7%；2019年公司实施高分红政策回报股东，现金分红13.2亿，分红比例50.7%。按当日股价计算，对应股息率高达9.2%左右。
　　非钢产业持续推进发展。公司聚焦钢铁新材料的基础上，同时打造相关多元产业链。内生方面，围绕智能制造、电子商务、招标采购、现代物流等四大平台，由对内服务走向对外业务；外延方面，围绕能源环保进行产业投资。
　　盈利预测&投资建议
　　预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为22.15亿元、23.46亿元、23.84亿元，同比增长-15.02%、5.95%、1.61%，对应PE分别为6.3倍、6.0倍、5.9倍。参考产品结构中涵盖中厚板的同类型公司估值，综合考虑给予20年7倍PE，目标价3.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情对下游需求影响；铁矿石价格上涨风险；限售股解禁风险。