天风证券-晨光生物-300138-一季报业绩持续高增长，隐形冠军白马价值突显-200429

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　　事件：公司发布2020年一季报，报告期公司营业收入7.37亿元，同比增长3.24%；归母净利润6064万元，同比增长26.29%。
　　抗住疫情压力，辣椒红辣椒精销售快速回暖，叶黄素涨价拉动业绩
　　2020年1-2月份，国内疫情较为严重，公司受疫情影响部分订单延迟交付，辣椒红、辣椒精等产品销量同比下降，但是随着疫情管控效果显著，3月份辣椒红、辣椒精等产品销量明显回升，公司抗住疫情压力。我们认为，随着疫情防控的进一步改善，餐饮等下游客户业务恢复正常，公司二季度受疫情的负面影响有望进一步降低，二季度辣椒红、辣椒精等产品销量将环比提升。受2019年云南等地气候变化影响，万寿菊供应偏紧，因此公司另一大产品叶黄素（包含饲料级和食品级）迎来涨价。公司拥有20万亩作用的万寿菊基地，能够降低上游原材料价格波动的影响，同时增厚利润空间，报告期内公司叶黄素的营业收入、毛利额、毛利率分别同比增长141%、460%、27%，驱动了报告期业绩的增长。我们认为，新一年的万寿菊预计到今年三季度才能陆续供应上市，公司叶黄素价格至少在今年二季度有望持续维持高位，为公司持续贡献高额利润。
　　原材料基地持续扩大，布局上游进一步加固公司成本控制护城河
　　公司凭借先进的提取技术将辣椒红等产品的提取成本降低，从而获得较高的市场份额，2019年公司制造费用占营业成本比例仅为2.69%。原辅材料作为公司营业成本构成的主要部分（占比96%），有较大的优化空间，因此公司对于原材料供应把控不断加强。报告期内，公司在新疆、云南万寿菊种植基地的育种、移栽工作稳步推进，为下半年收获打下基础；赞比亚辣椒与万寿菊试种工作、缅甸万寿菊试种工作稳步推进，为建设新的种植基地做准备；曲周甜叶菊种植基地继续扩大，规模已接近万亩。原材料布局有望进一步降低原材料供应量及价格变动对公司业绩带来的影响，并促进降低成本、提升盈利空间。
　　研发投入高，新品类开发持续提供利润增长点
　　报告期内，公司研发费用同比增长28.14%，主要因为公司在研项目同比增长，2019年公司研发投入占营业收入比例达到5.66%。对比农产品加工类公司，公司的研发支出占营收的比重处于领先水平。高研发投入为公司新品类的增加奠定基础。公司的菊粉、花椒提取物、葡萄籽提取物、番茄红素、工业大麻和姜黄素等产品处于快速发展的上升阶段，新品类的开发为公司提供多个利润增长点。
　　盈利预测和投资建议
　　我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元，归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元，给予公司买入评级。
　　风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险；公司业务存在疫情影响出口风险、汇率变动风险、法律风险。