中信证券-中南建设-000961-2019年年报点评：杠杆率略有下降，短期可售资源弹性大-200429

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　　2019年公司实现了较高的业绩增速，拿地速度有所放缓，杠杆率得到一定程度优化，经营维持了稳健成长。
　　房地产业务结算明显增长，公司业绩兑现。2019年公司实现营业收入718.3亿元，同比增长79.1%，实现归母净利润41.6亿元，同比增长89.8%。2019年房地产业务结算收入515.9亿元，同比增长87.2%。公司对2020年竣工指引为1,439万平米（同比增长52.1%），我们相信竣工面积的高确定性将会保障公司2020年业绩增长。
　　一季度销售增速较低，但是全年可销售资源充裕。2020年一季度公司实现销售金额215.9亿元，同比下降30%。不过，公司相比几年前，单盘面积有了明显的下降，同时可推盘数量有了明显上升――这决定了市场机会来临时，公司眼下不乏可销售资源。
　　净负债率有所改善，资金成本依然较高。2019年末公司有息负债699.2亿元，净负债率为168.4%，较2018年的191.5%有明显改善，但是依然处于行业较高水平。公司模拟融资成本为10.3%（利息支出/年初年末有息负债平均数，实际可能低于模拟数）。我们相信随着流动性整体宽松，LPR下行、公司结算带来的净资产增加，都有望对公司净负债率及资金成本下降有所助益。
　　公司拿地逐渐减速，长期而言销售增速可能受一定影响。公司2019年新增土地989万平米，较之2018年1595万平米大幅下降。2020年公司计划开工866万平米，明显低于2018年底对2019年项目新开工1061万平米的规划预估。公司在2019年底规划中面积1148万平米，较之2018年底1518万平米大幅下降。这固然和公司布局区域逐渐偏向一二线有关，但也说明公司长期可销售资源增长或乏力。
　　风险提示：公司所处区域销售不确定的风险。
　　投资建议：我们相信，公司即将进入竣工交付的高峰，业绩具备高确定性增长的潜力。但公司资金成本略高，长期而言规划中土地储备偏少。我们微调公司2020/2021/2020年EPS预测至1.86/2.00/1.99元（原预测2020/2021年为1.92/2.12元）。我们给予公司2020年5倍PE，对应目标价为9.30元/股。我们下调公司至“增持”的投资评级。