东吴证券-蓝思科技-300433-垂直整合不断完善，多点开花再创新高-200429

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　　公告：公司发布2019年年报，全年实现营业收入302.58亿元，同比增长9.16%，归母净利润24.69亿元，同比增长287.56%，其中第四季度营业收入96.63亿元，同比增长10.75%，归母净利润13.60亿元，同比增长417.99%。
　　投资要点
　　垂直整合不断完善，消费电子和汽车电子多点开花：公司2019年营业收入同比增长9.16%，归母净利润同比增长287.56%，均创历史新高。2019年，公司积极响应全球各大品牌客户对玻璃盖板等新品的需求，在智能手机、智能穿戴设备、平板电脑、智能家居家电等各业务板块均实现了高质量增长，与包括特斯拉在内的众多高端新能源汽车厂商和国际高端传统汽车厂商合作进一步加深，核心产品产销两旺。目前，公司基本实现了产业链上、中、下游垂直整合的综合发展平台的构建，扩大了细分领域的市场占有率，优质资源向公司加速聚拢。
　　盈利水平大幅提升，关键指标行业领先：公司2019年毛利率25.21%，同比增长2.58个百分点，净利率8.03%，同比增长5.86个百分点，盈利能力提升主要得益于公司持续推进新品研发，积极开展精益管理和智能制造，同时行业龙头地位也加速了优质市场资源向公司的集中；公司经营状况向好，2019年经营性现金流达72.51亿元，同比增长48.78%；公司2019年ROE达13.35%，较去年同期显著提升；在业绩的支撑下，公司2019年拟每10股派发现金红利2.58元，分红率达45.81%；2019年，公司研发投入为16.39亿元，同比增长10.71%。公司积极配合各大品牌客户为5G手机、智能穿戴式设备等相关新品开展前瞻性的技术研发和布局，为抢占蓝海市场先机打下客户和技术基础。
　　积极拓展成长边界，进入全新黄金发展期：公司在智能终端玻璃盖板领域持续推进新技术、新工艺、新材料的创新和研发，同时积极拓展新兴业务，在材料、触控显示、声学、金属结构件和智能制造装备等业务领域持续开拓，不断优化产品结构，加强产业链整合，为客户提供一站式综合产品解决方案。公司拟通过定增项目提升现有业务的技术和规模，并积极布局触控、车载产品等业务，积极拓展成长边界，目前定增项目已通过公司临时股东大会，随着各建设项目的建设和投产，公司的市场竞争力有望持续提升。
　　盈利预测与投资评级：不考虑定增因素，预计公司2020-2022年营业收入分别为394.23、477.41、599.87亿元，同比增长30.3%、21.1%、25.7%；2020-2022年归母净利润为42.91、55.43、69.49亿，同比增长73.8%、29.2%、25.4%，实现EPS为0.98、1.26、1.59元，对应PE为18、14、11倍。蓝思科技未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。