中信证券-三一重工-600031-2020年一季报点评：疫情影响有限，料二季度销售企稳并超预期-200429

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　　公司2020年一季度收入172.7亿/yoy-18.9%，归母净利润21.9亿/yoy-31.9%，业绩基本符合预期。虽然Q1业绩出现过去三年以来首次下滑，但我们看好后续国家加码基建可能带来的需求行情，我们对三一全年业绩增长预期不变。维持公司2020~2022年160.0/185.3/209亿元的净利润预测。维持24.65元目标价（2020年PE13倍），维持“买入”评级。
　　公司2020年一季报业绩基本符合预期。公司2020年一季度收入172.7亿/YoY-18.9%，归母净利润21.9亿/YoY -31.9%。受疫情影响，一季度下游工程出现大方面积停工停产，与往年同期旺季相比出现较大的需求降幅理所应当。疫情导致工程需求停工延续，进入三月下旬以来，工程机械需求明显复苏，预计销售旺季延迟1~2个月，对全年销售整体看影响不大。一季度公司综合毛利率28.2%，同比下降2.5pcts，主要受疫情影响导致开工率较低，固定成本占比提升，以及公司执行新收入准则，将销售运费调整至营业成本，从而影响毛利率。
　　费用总体管控得当，会计政策调整和汇率变化造成销售&财务费用波动。2020Q1公司四费费率13.4%/YoY -1.4pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.5%/-1.2pcts、2.5%/+0.3pcts、3.6%/+1.1pcts、1.8%/+1.2pcts。销售费率整体下降，主要来自于整体销售减少导致销售佣金减少，同时执行新准则将运费调整至营业成本所致。管理+研发费用绝对值相较于去年同期接近，主要因为收入下降因而造成费率相对升高。财务费用增长主要系疫情期间汇率波动较大，汇兑损失增加。
　　考虑国家加大基建等逆周期调节手段，我们对公司全年业绩高增长观点不变。2020年疫情影响使国家加大基建等逆周期调节政策力度。从历史上看，政策转变加码的大型基建项目从立项到审批到最终工程施工，传导周期在半年至一年左右。未来一年工程机械需求景气有望持续向上。同时当前正处在相当于“四万亿”时期设备更新上行周期，料在未来2年更新需求总体向上，明确利好未来1~2年工程机械行业需求。同时公司在挖掘机、起重机等核心品类产品市占率持续提升，海外市场快速拓展。近期挖、机泵车缺货涨价，价格逻辑开始驱动公司盈利增长。我们明确看好公司未来业绩持续增长趋势。
　　风险因素：1.国内地产、基建项目刺激力度不及预期；2.公司产品市占率下滑；3.原材料价格大幅上涨。
　　投资建议：虽然Q1业绩出现过去三年以来首次下滑，但我们看好后续国家加码基建可能带来的需求行情，我们对三一全年业绩增长预期不变。维持公司2020~2022年160.0/185.3/209亿元的净利润预测。维持24.65元目标价（2020年PE13倍），维持“买入”评级。