安信证券-皖维高新-600063-业绩符合预期，产业链一体化不断完善-200429

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　　■事件：公司发布2020年一季度报告，报告期内公司实现营收11.83亿元（同比-17.74%，环比-19.40%），实现归母净利润0.49亿元（同比+4.46%，环比-41.65%）。
　　点评：公司业绩符合预期，疫情因素掣肘营收。2020Q1公司实现营收11.83亿元（同比-17.74%，环比-19.40%），实现毛利润2.19亿元（同比-0.52亿元，环比1.21亿元），毛利率18.53%（同比-0.31pct，环比-4.65pct），主要考虑疫情因素影响公司经营，主产品聚乙烯醇、水泥及熟料销量下降所致。报告期公司四费与税金1.67亿元（同比-0.46亿元，环比-0.41亿元），最终实现归母净利润0.49亿元（同比+4.46%，环比-41.65%）。分产品来看，公司营收占比较大产品中，PVA实现营收4.69亿元（同比-13.64%），水泥及熟料实现营收1.28亿元（同比-27.96%），PVA超短纤实现营收1.02亿元（同比-7.51%），其余大部分产品营收也均有不同程度的下滑，我们认为主要是受疫情影响导致。这点从价格方面也能够得到印证：报告期内公司PVA、水泥、熟料、PVA超短纤产品均价分别同比+3.61%/+2.27%/+28.35%/+3.16%，对营收构成一定提振。因此我们认为销量因素是掣肘业绩的主要因素，随着疫情影响逐步消散，公司盈利能力有望逐步恢复。
　　立足PVA向下延伸，产业链一体化不断完善：据公告，公司是目前国内产能最大、技术最先进、产业链最齐全的PVA系列产品生产商。当前，700万平方米/年聚乙烯醇（PVA）光学薄膜项目及2020年4月公告的1万吨/年汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂（PVB）均在建设过程中，投产后将形成电石-PVA-光学膜偏光片一体化产业链，助力公司进一步提升产品附加值与盈利能力。此外，为从PVA企业同质化竞争中脱颖而出，公司于2020年4月公告称拟新建35kt/年差别化PET聚酯切片项目，投产后差别化聚酯切片产能可由4万吨/年提升至7.5万吨/年，从而进一步提升竞争力水平。与此同时，公司还不断丰富产品结构，2020年4月公告称拟投资建设年产20kt差别化可再分散乳胶粉项目，进一步实现产业链配套，培育新的利润增长点，在未来提振营收。
　　■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.54亿元、7.00亿元、8.53亿元，给予增持-A投资评级。
　　■风险提示：项目投资不及预期；原材料供应不及预期；宏观环境不及预期