天风证券-弘亚数控-002833-周期叠加政策装修红利，硬核技术加速替代进口-200429

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　　难关已过，下行期实现业务增长
　　1）2019年收入13.1亿(YoY+9.8%)，归母净利润3.04亿(+12.6%)，扣非后归母净利润2.5亿(+6.7%)；商誉减值计提2104万元。全年毛利率36.12%、净利率23.38%(18年37.6%、22.9%）。
　　2）19Q4收入3.3亿（YoY+23.2%），归母净利润5,155.12万（YoY+131%），扣非后归母净利润3.782.3万（YoY+124.7%）。单季毛利率31.18%、净利率15.52%(去年同期32.6%和7.5%)。
　　3）销售产品收到现金14.52亿，经营性现金流净额3.52亿元，现金流良好。
　　4）分产品收入和毛利率：封边机5.5亿(YoY+6.6%)、49.55%；加工中心2.55亿(+10%)、19%，不考虑并表9,575万(+34%)；数控钻2.54亿(+40.2%)、25.5%；裁板锯1.96亿(-5.6%)、30.5%。
　　5）分红与送转：每10股派现6元，合计8116.77万元；每10股转增6股。
　　坚定修炼内功，疫情影响已过
　　1）公司未来几年经营目标：提升零部件配套自制生产能力，通过投资新建项目和并购并举；提升产品智能化水平，引进Masterwood的先进技术并将其吸收进行国产化；加大信息化管理投入，实现集团数据统一管理、信息高度共享和资源合理优化。
　　2）疫情影响与复工：公司及国内子公司已于2月中旬开始复工，目前国内公司已全面复工；MASTERWOOD不处于意大利发生新冠疫情的重点区域，目前采取远程办公开展各项工作。
　　行业新起点+公司实力提升+新产能投放，巨轮启航
　　1）行业四大催化剂：2020年即将迎来周期上行，2011、2015和2019年为行业的下行年份，房地产行业有望在2020年迎来投资/竣工上行，未来三年有望保持行业增长；新房“精装修”政策和消费升级驱动，家具行业将全面进入大客户投资模式，行业集中度将快速提升，国产龙头设备厂家将获益；中游格局优化变化，国产装备日益成熟、快速替代进口。
　　2）公司成长力得到验证：2019年为行业下行年份，公司在2019年封边机/加工中心/数控钻均实现了增长、裁板锯仅小幅下降；加工中心业务排除并表外仍有较明显增长达34%。裁板锯六年内实现了“从0到百”收入达到1.96亿，该项业务收入在行业中处于领先地位。
　　3）上游整合提升竞争力：切入上游核心零部件（全资收购亚冠精密、四川丹齿）、布局软件/控制系统领域（王石软件(57.25%)）、装备领域技术外延储备（收购意大利Masterwood和佛山普瑞特(25%)、新设立赛志(35%)）。
　　4）新产能投放，未来三年有望高增长：19年5月子公司玛斯特拍下2.76万平米土地，预计2020下半年实现产能投放，有望实现技术引进升级和市场份额扩张。根据最近发布可转债融资方案、提高高端主机和零部件加工能力，预计2023年可以实现年均营收16.28亿元，净利润2.46亿。
　　5）一季度预计受到疫情影响，需求与产出均将下降，但3月份下游复工陆续推进，家具厂的投资招标陆续恢复，未来整线、整场自动化项目比例将明显提升，公司有望依托核心的单机和赛志的整线能力提高市场份额。
　　盈利预测：公司通过吸收新技术有望实现快速的进口替代，受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响，2020年之后下游需求有望回暖。公司20-22年净利润：3.7亿、5.3亿（前值5）和7.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行；原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低；同行降价致公司份额下降；新产能/新产品投放不及预期。