山西证券-康泰生物-300601-业绩有望快速恢复增长，研发产品值得期待-200429

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　　事件描述
　　公司发布2019年度及2020年一季度报告，2019年公司实现营业收入19.43亿元，同比下降3.65%，实现归属于上市公司股东的净利润5.75亿元，同比增长31.86%。2020年一季度公司实现营业收入1.77亿元，同比下降48.12%，实现归属于上市公司股东的净利润242.42万元，同比下降97.57%。
　　事件点评
　　2019年核心产品销售均有不同增长，疫情与激励摊销拖累2020Q1业绩。2019年公司独家产品60μg乙型疫苗实现收入1.82亿元，同比增长23.93%，百白破-Hib四联苗实现收入117,962.84万元，同比增长1.69%，核心产品销售均有不同增长。费用方面，通过积极控制，公司销售费用率明显下降，同比减少9.47个百分点。2020Q1公司业绩出现下滑，主要由于：受疫情防控措施影响，公司疫苗产品销量下降；公司股票期权激励摊销成本较去年同期增加。目前随着国内疫情得到控制，疫苗接种已逐渐恢复，2020Q1公司百白破-Hib四联苗批签发155万支，已超2019年H1批签发量，23价肺炎疫苗已上市成为公司新的收入与利润增长点，预计公司业绩有望快速恢复增长。
　　研发投入持续加大，多个重磅品种进展顺利。2019年公司研发投入2.15亿元，同比增长21.88%。公司研发实力领先，通过持续的研发创新，现已形成产品线丰富、产品结构优良且具有良好市场前景的疫苗产品梯队。目前公司拥有在研项目30余项，多个品种进展顺利：13价肺炎疫苗已纳入国家药品监督管理局药品审评中心优先审评，上市在望；狂犬病疫苗（人二倍体细胞）临床研究阶段工作顺利完成并获得临床试验总结报告，即将申报生产；IPV即将开展III期临床；EV71II期临床试验进行中；五联苗、五价轮状病毒疫苗、麻腮风水痘四联苗等重磅新型疫苗正在开展临床前研究。
　　实施再融资项目，助力公司发展。2019年，为实现公司整体业务的持续发展，公司拟非公开发行股票募集资金不超过30亿元，用于民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期）和补充流动资金。本次非公开发行股票申请已于2019年12月获得中国证监会的核准批复，目前在实施过程中。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年EPS分别为1.27/2.13/3.31元，对应公司4月28日收盘价137.20元，2020-2022年PE分别为108.4/64.5/41.4倍，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　药品安全风险；行业政策风险；市场竞争风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情风险。