西部证券-中环股份-002129-一季报点评：业绩稳定增长，拓展组件环节-200429

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　　事件：公司发布20年一季报，实现营收45.17亿，同增18.14%，实现归母净利2.52亿，同增34.47%，实现扣非净利2.00亿，同增48.52%，EPS0.0906元，业绩符合预期。
　　费用控制能力加强，存货周转速度加快。公司费用率持续下降，20Q1的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/2.91%/3.95%/6.03%，环比19Q4分别下降0.28%/0.62%/2.54%/0.32%，显示出公司费用控制能力不断加强；公司存货周转天数持续下行，20Q1为40.94天，环比19Q4下降2.26天，显示出行业景气度上行中公司产品的供不应求。
　　210大硅片有序推进，产业链配套逐步展开。大硅片的使用有利于降低光伏产业链的生产成本，继公司于19年8月16日推出G12硅片后，通威、爱旭均公告其新建向下兼容的210电池片产能，天合光能、东方日升和协鑫集成也均公告将建设向下兼容的210硅片的组件产能，下游产业链配套的跟上有利于210产品更快的推进。晶盛机电还公告已中标内蒙古中环五期二批设备采购，公司210大硅片建设有序推进。
　　投资环立光伏，向下游组件拓展。为将公司G12光伏大硅片技术优势与叠瓦组件技术优势相结合，提升产品转换效率、降低制造成本，公司的环晟光伏和中环香港拟和宜兴发展、宜兴创科共同投资环立光伏，股权占比分别为42%/18%/28.55%/11.45%。
　　投资建议：预计公司20-22年实现归母净利润12.20/23.22/29.14亿，对应EPS分别为0.44/0.83/1.05，PE分别为36.7/19.3/15.4倍。公司作为光伏硅片龙头，发力半导体硅片，维持“买入”评级。
　　风险提示：新增装机波动、市场竞争、技术替代、成本下降不达预期等风险。