西部证券-华帝股份-002035-2019&20Q1业绩点评：需求回补刚性较强，公司业绩有望平稳增长-200428

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　　事件：公司发布2019年年报&2020年一季报。2019年公司营业收入为57.48亿元，同比下降5.69%；归母净利润7.48亿元，同比增长10.46%。2020Q1实现营业收入6.91亿元，同比下滑48.07%；归母净利润0.46亿元，同比下滑65.01%，业绩增长符合预期。向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本。
　　2019年公司主动调整渠道结构，盈利能力持续改善。2019年厨电行业需求整体承压，公司主动放慢出货节奏调整渠道库存，持续优化客户结构，促使经销商结构扁平化，提升终端整体运营效率。2019年公司毛利率48.26%，同比增长0.92pct，净利率13.23%，同比增长1.85pct。我们认为一方面受益于产品结构升级与原材料成本下降红利。另一方面公司通过研发平台化、产品通用化、精进工艺、强化供应链等手段推动降本增效，成果显著。
　　行业需求回补刚性较高，业绩有望平稳增长。1）行业需求有望继续回暖。2020年3月商品房住宅销售面积/住宅竣工面积分别同比13.85%/+1.20%，较1-2月环比改善明显（分别环比+25.4pct和+25.5pct）。“3.15”之后线下客流逐步恢复，线下销售额同比降幅较之前呈收窄趋势。终端需求虽暂时受疫情抑制，后期回补刚性较高，行业回暖趋势不变；2）积极推动线下渠道零售转型。公司积极拥抱新零售渠道，优先利用新通道占据市场份额。在精装修渗透率不断提升的背景下，公司积极主动布局工程渠道公司积极开拓新渠道；3）公司持续积极推进降本增效，业绩端改善值得期待。
　　投资建议：我们调整2020-2021年归母净利至7.71亿元和8.76亿元（原为8.55亿元和9.83亿元），引入2022年归母净利9.71亿元。预计公司2020-2022年EPS分别为0.89元、1.01元和1.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产政策加剧，原材料价格波动，行业竞争加剧等风险