华西证券-深圳燃气-601139-产业链延伸至下游，看好业绩持续增长-200429

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　　事件概述
　　公司发布2019年年度报告，报告期内实现营业收入140.25亿元，增长10.08%。实现归属上市公司股东净利润10.58亿元，增长2.61%。基本每股收益为0.37元，增长2.78%。
　　公司发布2020年一季度报告，报告期内实现营业收入为28.33亿元，同比下降8.85%；实现归属上市公司股东净利润2.17亿元，同比下降8.91%。基本每股收益为0.08元。
　　分析判断:
　　售气量稳定上升，业绩持续向好。
　　2019年，公司天然气销售量31.53亿立方米，同比增长13.95%。其中电厂天然气销售量为9.72亿立方米，同比增长13.55%，非电厂天然气销量21.81亿立方米，同比增长14.13%。管道天然气29.05亿立方米，同比增长11.99%；天然气批发2.48亿立方米，同比增长43.35%。天然气销量持续上升，得益于上游：华安LNG应急储备库投产运营和落实大鹏TUA资源利用，形成西二线、广东大鹏、广东大鹏TUA、迭福、储备与调峰库等共同组成的5路气源，充分保障深圳市天然气稳定供应，推动大湾区高压管网互联互通，扩大公司天然气销量。同时公司积极发展下游用户，助力大湾区能源转型发展，大力拓展粤港澳大湾区电厂用户，电厂数量增至6家。销售量增加，公司业绩持续向好，2019年公司实现营业收入140.25亿元，增长10.08%，其中天然气销售收入90.54亿元，同比增长13.59%。
　　深耕深圳同时积极拓展外省市场，未来增长有可靠保障。
　　2019年，公司积极响应深圳市高质量发展号召，持续加大城中村管道天然气改造，提升城市气化率，2019年共完成城中村改造48.3万户，是2018年的4.7倍。根据深圳市政府要求3年完成100万户，2020年预计完成改造户数不少于44万户。同时未来第二阶段目标是争取2年完成100万户，增长空间仍十分明显。截至2019年底，公司管道气用户379.41万户，净增53.03万户。其中，深圳地区229.08万户，净增23.20万户；异地150.33万户，净增29.84万户。2019年公司同时积极推动燃气投资项目拓展，获得湖南邵东、湖北宜都、长阳，浙江慈溪，云南巨鹏系等11个城市燃气项目，新增项目数量较上年增加5个。随着公司深圳业务规模不断加大，叠加外省投资项目顺利投产运营，公司业绩将进一步获得增长，未来值得期待。
　　下游延伸至燃气电厂，产业链上下游已打通。
　　2019年8月，华安接收站正式试投产运行。公司接收站的投产极大增强深圳城市管网的应急调峰能力，同时该项目可充分发挥能源枢纽作用，利用国际天然气自主采购权、多元化采购渠道和优越地理位置，将廉价海气通过深圳燃气管网与广东省燃气管网，输送到各个厂区，提升服务效率和质量，也可通过贸易价差大幅增加公司利润。2020年3月7日公司公告称，将收购深南电（东莞）唯美电力有限公司70%股权，此番收购唯美电力有助于公司拓展深圳以外新增市场，实现燃气产业链延伸，同时借助公司的资源优势，实现向大湾区的战略性资源输出，增强公司资源消纳能力和盈利能力，优化公司在粤港澳大湾区的战略布局，推动公司从单一的燃气供应向清洁能源综合服务转型。公司同时开辟上下游业务，将助力公司提升市场份额，加强市场竞争力，为业绩增长夯实基础。
　　投资建议
　　2020年，海外天然气价格预计将持续走低，公司华安接收站投产后，可以充分利用其自主采购权，根据市场行情储备天然气，充分利用低价海外天然气来增厚公司利润。同时公司深耕深圳业务，大力拓展外省项目，后续增长弹性大，业绩有强保障。考虑到疫情影响工商业用气量，我们下调2020和2021年营业收入，增加2022年盈利预测，预计2020-2022年公司实现营业收入147.27亿元、161.99亿元、178.19亿元，同比增长5%/10%/10%；归母净利润分别为11.12亿元、12.29亿元、13.67亿元，分别同比增长5.1%/10.5%/11.3%，EPS分别为0.39/0.43/0.48元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）受疫情影响，工期延后，老旧住宅、城中村改造进展不及预期；
　　2）工商业用气价格进一步下调，直接削减公司利润；
　　3）广东省内天然气应用项目推进不及预期。