开源证券-洋河股份-002304-公司信息更新报告：疫情扰动不碍稳健增长，经营改善趋势持续-211027

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公司经营趋势向好，发展目标积极，维持“增持”评级公司前三季度实现营收219.4亿元，同比+16.0%；归母净利润72.1亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润68.5亿元，同比+21.6%。

其中Q3实现营收64.0亿元，同比+16.7%；归母净利润15.5亿元，同比-13.1%；扣非归母净利润16.8亿元，同比+22.9%。

由于公允价值变动低于预期，下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利分别为78.1(-4.6)亿元、101.9(-2.2)亿元、125.1(-0.01)亿元，EPS分别为5.18（-0.31）元、6.76（-0.15）元、8.30（-0.00）元，同比增长4.3%、30.6%、22.7%，当前股价对应PE分别为32.6、25.0、20.4倍，公司2022年目标积极，改善逻辑持续兑现，维持“增持”评级。

三季度省内疫情背景下仍实现稳健增长，结构升级是主要原因Q3期间，M6+动销顺畅，增速稳健；水晶梦经过上半年导入调整，动销明显改善；海之蓝和天之蓝三季度仍然处于新老产品替换阶段，增速略低。

双沟独立运作后，公司针对中高端产品重点投入，招商布局加速，实现了快速增长。

预收款高位，现金流表现良好，全年目标从容三季度末预收款65.1亿元，环比期初增加，也处于历史上高位，同时三季度公司并未压任务，销售求质不求量，市场库存合理，表明真实动销良好。

预收款环比增长较多，致使三季度销售收现同比+40.6%，快于收入增速。

Q3毛利率提升明显，期间费用率下降，公允价值变动拖累归利润表现Q3毛利率+2.98pct至76.2%，主要是产品结构升级所致。

期间费用率-8.28pct至20.2%，销售费用率下降4.49pct，分析可能与三季度疫情限制投放有关。

受益于规模效应，管理/研发/财务费用率同比分别变动-1.56pct/-2.05pct/-0.18pct，营业税金比率同比+5.72pct，与2020年生产节奏错位有关，拉平看前三季度变动不大。

Q3公允价值变动净收益录得-3.7亿，净利率下滑8.3pct至24.2%，是公司证券投资项目的一次性影响。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。