中银国际-海通证券-600837-自营下滑拖累一季度业绩，信用减值计提增加-200429

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　　公司1Q2020实现营业收入69.86亿元，同比下降29.81%；实现归母净利润为22.83亿元，同比下降39.45%；19EPS0.83元，BVPS10.96元。
　　1Q2020业绩下滑，自营贡献占比大幅下降：1）公司1Q2020营业收入和归母净利润分别同比下降29.31%和39.45%。公司年化ROE7.29%，净利润率32.67%，较上年同期均下降了5个百分点。2）自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为18%、18%、17%、10%、9%。与上年同期相比，自营业务占比下降31个百分点，经纪业务占比增加9个百分点。
　　经纪、投行业务保持稳健，信用减值计提增加：1）受益于市场活跃度较高，1Q2020公司经纪业务实现收入12.69亿元，同比增长32%。2）投行业务实现收入7.30亿元，同比增长25%，股债承销金额1,149亿元，与1Q2019相比，行业排名由第7位上升至第5位，市占率由从4.11%提升至4.82%。受疫情影响，20年第一季度IPO承销金额为0。3）实现信用收入11.60亿元，同比增长27%，利息支出同比增长7%。受到融资类金融资产信用损失增加的影响，一季度信用减值损失计提6.92亿元，同比增加162%，拖累业绩表现。
　　自营业务下滑明显，资管业务增速领先：1）1Q2020公司自营业务实现收入12.54亿元，同比大幅下降74%，受市场行情回落影响，公允价值变动收益为-14.55亿元，相较1Q2019（23.97亿元）由正转负。截至3月公司拥有金融投资2,637.03亿元，较年初增加5.8%。若后期市场回暖，自营业务有望边际改善。2）1Q2020实现资管业务收入6.61亿元，同比增长63%，显著高于行业增速（16.4%）。3）由于子公司销售收入缩水，1Q2020其他业务收入19.13亿元，同比下降15%；但其他业务收入贡献仍维持了27%的较高占比。
　　估值
　　预计公司20/21/22年的归母净利润为113/129/147亿元，对应EPS0.98/1.12/1.28元，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响