光大证券-恒力石化-600346-2020年一季报点评：一季度业绩大增，一体化炼化龙头优势尽显-200429

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　　事件：
　　公司发布2020年一季度报告，报告期内实现营业收入297.71亿元，同比增长97.77%；公司归母净利润及扣非后归母净利润均实现大幅增长，其中归母净利润同比增长323.84%至21.43亿元、扣非后归母净利润同比增长345.20%至21.52亿元，基本每股收益0.31元/股。
　　◆业绩符合预期，系统性优势彰显公司核心竞争力
　　受益于去年二季度公司2000万吨/年炼化一体化项目实现全面投产，新增炼化业务铸就公司上下游一体化协同生产，化工品和成品油的销售是公司一季度业绩同比大幅提升的核心驱动力。由于炼化项目投产，报告期内公司营业成本和营业收入同比均大幅增长，但公司凭借卓越的成本管理有效控制成本增速，一季度归母净利润提升显著，同比增长323.84%至21.43亿元。
　　报告期内，公司成品油销售业务实现营收48.86亿元，与成品油销售挂钩的消费税成为公司税金及附加的主要来源。报告期内，公司发生税金及附加合计6.17亿元，同比增长821.87%，而去年一季度公司尚未开展成品油销售业务。
　　今年3月7日，OPEC+会议未能达成进一步的减产协议，OPEC产油国与俄罗斯为了抢夺原油市场份额打响价格战，国际原油市场进入低油价时代，公司计提库存跌价损失，报告期内计提资产减值损失合计6.21亿元，成为抵减公司净利的关键因素之一，但公司系统性优势显著，仍然实现业绩同比大幅增长。
　　◆多方位完善产业链结构，未来盈利盈利增长可期
　　当前公司各主装置安装等关键任务都在有条不紊进行中。其中2000万吨/年炼化一体化项目已于去年二季度实现全面投产；今年1月PTA项目第四条生产线一次投料成功，第五条生产线已进入建设扫尾阶段；重要配套项目150万吨/年乙烯装置在今年1月份顺利产出合格品。待项目陆续建成后，恒力石化产业园集2000万吨/年炼油、150万吨/年乙烯以及1200万吨/年PTA为一体，规模优势和一体化优势显著。
　　◆原油价格筑底，利好公司炼化业务
　　今年4月13日，OPEC+各国重启谈判，最终达成减产协议，首阶段将于今年五月份每日减产970万桶，这也是OPEC+机制成立以来达成的最大规模减产协议，但减产规模不及市场预期，油价仍处在低位。截至2020年4月28日，Brent期货价跌至20.46美元/桶。但是从长期趋势来看，我们认为油价已经筑底，随着全球复工复产，原油需求复苏，油价有望回暖，公司作为炼化龙头将从中获益。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　公司2019年业绩符合我们前期的预测，我们维持公司2020-2022年盈利预测，预计2020-2022年的净利润为118.15/135.29/149.08亿元，对应EPS分别为1.68/1.92/2.12元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业，我们继续看好其未来发展，故维持“买入”评级。
　　◆风险提示：行业周期性风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。