光大证券-比亚迪-002594-2020年一季度业绩点评：汽车类业务承压，比亚迪电子业绩超预期-200429

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　　◆20Q1受疫情影响业绩承压，比亚迪电子超预期
　　20Q1营业收入同比下滑35%至197亿元，归母净利润同比下滑85%至1.1亿元，扣非归母净利润同比下滑214%至亏损4.7亿元。20Q1比亚迪电子营业收入同比下滑18%至85.6亿元，归母净利润同比增长69%至6.6亿元。同时，公司公布20H1业绩指引：归母净利润16~18亿元（同比+10%~+24%），比亚迪电子归母净利润同比增长不少于280%。
　　◆汽车类业务承压，20Q1出现亏损
　　20Q1受疫情影响，公司汽车销量同比下滑48%至6.1万辆。其中，新能源汽车销量2.2万辆，同比-70%，燃油车销量3.9万辆，同比-12%。若除去比亚迪电子，估计公司汽车类和电池光伏类合计营业收入约同比下滑约44%，基本与整车销量下滑幅度一致。20Q1比亚迪电子归母净利润约6.6亿元，对公司归母净利润贡献约4.3亿元，进而估算汽车类和电池光伏类合计归母净利润亏损约3.2亿元，利润承压。
　　◆毛利率环比提升，财务费用率和管理费用率上升
　　20Q1毛利率17.7%，同比/环比-1.4/+0.7pct。毛利率同比下滑主要系去年同期新能源汽车补贴退坡前产品毛利率较高；毛利率环比改善或主要系手机类业务毛利率企稳回升所致。20Q1期间费用率同比+1.9pct，其中因利息费用支出增加及营收减少使财务费用率同比+1pct。折旧摊销、人工薪酬等固定费用使管理费用率同比+1.3pct。
　　◆上调盈利预测，维持“增持”评级：随着疫情影响减弱，公司各类业务盈利能力有望改善。汽车类业务业绩改善驱动因素：车市复苏+新能源汽车补贴退坡幅度较小+技术降本+燃油热销车；手机类业务业绩改善驱动因素：份额提升+新增配套项目；同时，轨道交通项目建设进度加速、口罩大规模生产均将为业绩增长提供新动能。考虑比亚迪电子业绩增长超预期，上调20E~22E归母净利润至32 / 35 / 42亿元，对应EPS 1.18 / 1.29/ 1.55元，A股、H股均维持“增持”评级。
　　◆风险提示：疫情、政策不及预期使车市恢复弱于预期；动力电池等零部件外供不及预期；市场竞争加剧的风险；国内新能源汽车渗透不及预期。