华创证券-华熙生物-688363-2019年报及2020年一季报点评：业绩稳定增长，成本壁垒加深，全产业链布局-200429

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　　事项：
　　2019年公司营收18.86亿元（+49.28%），归母净利润5.86亿元（+38.16%），扣非后为5.67亿元（+35.16%）。计入当期损益的政府补助有2478万元。经营活动现金流量净额下滑17.50%至3.65亿元。eps为1.34元。roe（加权）=24.59%（+0.19%）。每10股派发3.7元。
　　2020Q1公司营收3.68亿元（+3.50%），归母净利润1.08亿元（+0.77%），扣非后为0.94亿元（-13.56%）。计入当期的政府补助有1223万元。eps为0.23元。roe（加权）=2.35%（-3.7%）。研发投入占营收提升3.46pct至7.85%。销售费用率提升约5.7pct至30.15%，管理费用率下降1.57pct至7.77%；研发投入持续增加，费用率从4.39%提升至7.85%。
　　评论：
　　公司三大业务板块2019年取得了较好发展。其中，原料业务营收7.61亿元（+16.81%，收入占比约40%）；医疗终端业务4.89亿元（+56.34%）；功能性护肤品业务6.34亿元（+118.53%，占比33.6%），润百颜品牌稳定增长的同时，新锐品牌BM肌活、米蓓尔、夸迪等开始发力。随着C端产品收入占比提升，销售费用率提升；管理费用率下降，研发投入增长。
　　公司长期以来建立了技术优势、产业化生产优势，打通了从上游原料产品到下游终端产品的全产业链。2019年公司在天津的透明质酸相关项目正式开工建设，巢湖工厂正式投产，济南新厂区150吨透明质酸新生产线也于2019年6月建成投产，截止2019年底透明质酸产能达到320t，同时新增多条终端产品生产线，企业整体产能扩大；公司的产业化规模位居国际前列，透明质酸发酵产率达到12-14g/L，单位生产成本不断下降，成本壁垒进一步加深。
　　2019年公司原料、医疗终端产品和功能性护肤品销往海外60余个国家和地区，境外销售额约占公司总收入的19.01%。未来公司将继续拓展海外市场，成为具有全球影响力的全产业链生物科技公司。
　　2020年公司几项重点工作有继续打造润百颜品牌（润百颜已经有8年积淀，横跨功能性护肤品和整形外科产品两个领域）；在营销上各业务拓展思路和视野，充分利用互联网和各平台优势，以需求为导向开展营销；重点建设和完善长效激励机制；加强数字化建设，打通各运营管理系统。
　　投资建议：预计疫情对2020Q1期间医疗终端产品业务产生较大影响（线下门店无法正常营业，据悉现阶段预订状况良好），而功能性护肤品凭借线上这一主力渠道预计有快速增长，原料业务预计备货因素对收入有一定扰动。疫情因素下，我们预计2020-2022年公司归母净利润约6.9、9.4、11.6亿元，首次覆盖，“推荐”评级。考虑公司稀缺性及在透明质酸领域的核心优势，给予500亿元左右目标市值。
　　风险提示：疫情持续时间较长，需求端受影响；营销效果不及预期；行业监管变化风险等。