华创证券-宝钢股份-600019-2019年报&2020年一季报点评 ：高分红持续，一季度毛利下滑较少-200429

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　　事项：
　　公司发布业绩预告，2019年实现归母净利润124.23亿元（同比-42.08%）；实现营业收入2920.57亿元，（同比-4.0%）；基本每股收益0.56元，同比减少42.0%。2020年一季度实现归属于上市公司股东的净利润15.36亿元，同比下降43.63%。
　　评论：
　　产销和营收：2019年公司合计生产钢材4687万吨（同比+0.3%），销售钢材4719万吨（同比+0.2%），产销基本稳定。公司冷轧产品销售均价4848元（同比-6%），热轧产品销售均价3576元（同比-7%），销售价格均有所下滑。在产销稳定，售价下滑的情况下，公司营业收入同比减少了4%。
　　成本控制：2019年铁矿石均价上升了20美金，焦炭的均价下降了100元，测算行业的吨钢成本上升应该在150元左右。公司冷轧产品的成本则只上升了31元，热轧产品上升了103元，显示了公司强大的成本控制能力，2019年公司成本削减达到了54.3亿元。
　　费用：2019年公司销售费用和管理费用分别下降了1亿和4亿，财务费用下降了19个亿（其中14.6亿为汇兑损益），费用管控进一步加强。另外公司研发费用则增加了18个亿，顺应市场开发高端产品。
　　分品种来看：公司热轧销量2107万吨（同比+3%)，吨钢毛利从740元下降到366元，毛利率从23.8%下降到11.4%；冷轧销量1781万吨（同比-4%），吨钢毛利从836元下降到518元，毛利率从19.5%下降到12%。2019年汽车产销偏弱，公司冷轧板需求下降，转移了部分产能至热轧板，但冷轧板表现仍然相对偏强，显示了冷轧高端产品的优势地位。
　　分基地来看：母公司报表实现净利润78.96亿元（2018年净利润142.71亿元），梅山基地实现净利润3.6亿元（2018年净利润26.3亿元）；东山基地实现净利润21亿元。（2018年实现净利润42.1亿元）；青山基地实现净利润2.4亿元（2018年实现净利润18.3亿元）。分基地来看，宝钢本部和湛江的盈利下滑相对较少，梅山和青山基地由于热轧占比较高，下滑幅度较大，对公司业绩造成了较大的拖累。
　　分红：公司拟派发现金股利0.28元/股（含税），合计分红62亿元，占合并报表归属于母公司股东净利润的50.20%，维持了一贯的高比例分红，对应的股息率为5.9%。
　　2020年一季报：报告期内，公司累计完成铁产量1,110.1万吨（-1%），钢产量1,179.9万吨（同比持平），商品坯材销量1,058.7万吨（同比-5%）。公司生产基本不受影响，但销售有所下滑。此外公司的产品调价相对市场略有滞后，因此2020年一季度主要产品的出厂价都是19年以来的高位。售价上升对冲产量下滑，一季度公司毛利63亿，同比下滑6%，是行业毛利下滑幅度最低的公司。但公司的研发费用增加了3个亿，投资收益下降了3个亿，非经营性的下降导致公司一季报业绩同比下降43.63%。
　　盈利预测和投资建议：受疫情影响，我们下调了公司2020-2022年的归母净利润预测至104.54/125.85/147.49亿元（原预测为149.37/166.53/-亿元），对应的PE分别为10.1/8.4/7.2倍。公司作为行业龙头，且分红较高持续性强，享有一定溢价，我们认为公司合理的估值为11倍，对应的目标价为5.17元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车产销持续下滑，下游需求不及预期。