华创证券-莱克电气-603355-2019年报&2020年一季报点评：内销业务表现亮眼，盈利能力显著提升-200429

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　　事项：
　　公司发布2019年年报及2020年一季报，19年报：公司全年实现营业总收入57.03亿元，同比下滑2.74%，归母净利润5.02亿元，同比增长18.73%；单Q4实现营业总收入14.91亿元，同比下滑6.87%，归母净利润1.20亿元，同比增长41.71%。公司拟按每10股派发现金股利2.60元，全年现金分红率达20.76%。2020Q1公司实现营业总收入11.31亿元，同比下滑19.56%；归母净利润0.89亿元，同比增长3.78%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比下滑4.77%。
　　评论：
　　内销表现较为亮眼，Q1经营略显承压。公司以自主品牌和贴牌生产双轮驱动，推动主营业务平稳发展，2019年实现营业收入57.03亿元，同比下滑2.74%，Q4实现收入14.91亿元，同比下滑6.87%。分市场来看，外销市场：受中美贸易摩擦影响，公司通过积极抢订单、抢项目维持了出口业务的稳定发展，19Y外销收入36.01亿元，同比下滑7.11%。19年底越南工厂开始投入生产，有望减缓贸易摩擦影响且助力公司进一步拓展出口业务。内销市场：报告期内公司围绕高品质健康生活稳步推进多品类布局，年内发布莱克立式无线吸尘器及水离子涡扇吹风机等新品，助力自主品牌的稳定增长，19年内销实现收入20.48亿元，同比增长6.38%，表现优于外销业务。2020Q1受疫情影响，公司实现营业收入11.31亿元，同比下滑19.56%。
　　业务结构持续优化，盈利能力显著提升。2019年公司实现毛利率26.82%，同比+1.77pct，归母净利率8.81%，同比+1.59pct，主要系业务结构持续优化（高毛利率的内销业务占比提升，19Y内销毛利率44.12%）。19Q4公司毛利率28.19%，同比+1.11pct；费用率方面，19Q4管理费用率和财务费用率提升明显（分别同比+2.38pct和+1.64pct），研发费用率下滑2.24pct；综合影响下公司Q4归母净利率8.04%，同比提升2.76pct。20Q1公司盈利能力表现延续稳增态势，实现毛利率25.71%，同比+0.99pct，归母净利率7.88%，同比+1.77pct，主要系受益于汇兑收益增加，公司财务费用率同比下滑2.88pct。
　　自主品牌矩阵形成，持续推进线上线下融合。公司在国内市场定位于打造高端品牌，目前自主品牌矩阵已初步形成。公司坚持“设计创新、品类创新、科技创新、精密制造”的精品战略，通过打造独特性产品进行差异化经营。渠道方面，公司积极探索新营销模式，推进线上线下融合发展，线上：渠道调整完毕，公司对不同品牌的旗舰店按品类进行专业化划分，并引入专业运营商进行运营，静待后续渠道发力；线下：新开近百家莱克专卖店，一二线城市加速进驻高流量购物中心，通过社交营销等新方式触达更多客户群体。短期来看公司受疫情影响经营表现略显承压，长期来看公司自主品牌矩阵形成，渠道和营销持续加码有望支撑公司内销业务稳步发展。
　　投资建议：我们维持公司20/21年EPS预测为1.30/1.43元，新增22年EPS预测为1.56元，对应PE分别为16/15/14倍。公司专注于家居清洁健康领域，以自主品牌和贴牌生产双轮驱动，国内外市场并重发展，坚持精品战略打造独特性产品，同时公司加码研发创新，完善多元渠道布局，有望驱动公司稳健发展。参考可比公司估值水平，维持目标价24元，对应20年18倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：外贸摩擦加剧；宏观经济下行；自主品牌发展不及预期。