华泰证券-长信科技-300088-可穿戴及UTG稳步扩产共振增长-200429

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　　业绩符合预期，减薄、高端触显模组及车载显示客户合作深化驱动成长
　　长信19年营收同比下降37.4%至60.2亿元（因结算方式由总价法调整为净价法），归母净利润同比增长18.7%至8.5亿元，符合预期（8.6亿元）。每股派发现金红利0.1元，对应分红率28.8%。4Q19营收同比下降44.5%至13.8亿元，归母净利润同比增长28.4%至1.3亿元。1Q20营收同比下降18.6%至13.5亿元，归母净利润同比增长13.2%至1.9亿元，符合业绩预告（1.87~1.96亿元）。2019/1Q20业绩增长主因减薄、车载显示及高端触控显示模组领域与客户合作持续深化、产品出货稳步增长。我们预计20/21/22年EPS为0.46/0.56/0.64元，目标价11.00~12.38元，维持买入。
　　净价法结算致收入下降但盈利持续提升，在手订单充裕有效支撑业绩增长
　　因消费电子触显模组净价法结算占比不断提升，2019/1Q20长信营收同比下降37.4%/18.6%，但在减薄及高端触显模组龙头地位增强、终端客户份额提升驱动下，扣非归母净利润同比增长76.9%/11.5%至7.3/1.8亿元。根据最新调研反馈，随着产线复工、国际物流恢复，目前长信设备稼动率高且在手订单充裕，排产已至6月上旬，有望对2Q20业绩形成有效支撑。
　　扩产稳步推进，硬屏/柔性OLED可穿戴触显模组或为20年重要业绩增量
　　凭借在触控显示模组领域多年的技术及客户资源积累，长信已在可穿戴模组领域与苹果、华为、OPPO、三星、Fitbit等品牌客户形成长期稳定合作。根据年报，为匹配客户急速增长的订单需求，长信预计在20年中期将硬屏OLED可穿戴显示模组产能提升至3.6kk/月；同时，为北美客户提供的全球首家基于柔性OLED面板的可穿戴产品也已顺利量产。根据国家统计局，今年1-2月/3月中国智能手表产量同比增长120%/113%。我们认为可穿戴加速渗透过程中，长信产能释放有望为20年业绩带来可观增量。
　　UTG减薄及车载显示技术行业领先，供应链及地域优势有望加速订单落地
　　凭借高稳定性、高良率及成本优势，长信减薄实力居国内龙头地位。如今，长信已具备了柔性玻璃盖板从减薄、切割、断面处理及玻璃表面处理的全流程技术，符合折叠屏升级方向，与康宁/肖特等直接客户、知名消费电子品牌客户以及主流面板厂开展合作。根据年报，长信已于19年完成性能测试，预计2H20将有约10%新增产能投入量产。此外，长信前瞻布局车载显示并已在特斯拉、比亚迪等供应链中占据重要地位。随着特斯拉上海工厂逐步投产，我们认为长信有望依托于技术协同及地域优势加速订单落地。
　　目标价11.00~12.38元，维持买入评级
　　我们看好长信作为减薄及触显模组双料龙头在5G手机、可穿戴及车载电子领域需求增长及份额提升带来的业绩弹性，但基于疫情蔓延2H20需求不确定性，将20/21年EPS由0.50/0.61元下调至0.46/0.56元，预计22年EPS为0.64元。参考可比公司20年平均PE 24.7x，给予24~27 x 20年预期PE，目标价为11.00~12.38元（前值：13.89~15.37），维持买入。
　　风险提示：疫情蔓延3C产品需求下滑；柔性OLED扩产不及预期。