安信证券-传媒行业：院线板块多重边际改善共振，迎来布局时机-200429

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　　■经营层面处周期低点。2019年万达电影、横店影视、中国电影、金逸影视、上海电影分别实现归母净利润为-47.29亿、3.10亿、10.61亿、1.07亿、1.37亿，上市公司均有不同程度下滑，特别是万达计提50.09亿资产减值准备，出现大额亏损；2020Q1受疫情影响行业停摆，而刚性支出不可避免，上市公司悉数亏损，当前行业处于经营低点。
　　■多重边际改善有望迎来环比增长。我们判断院线板块面临多重边际改善，一方面随着疫情进入尾声，复工复产有序推进，预期后续有望加速；另一方面扶持政策不断推出，政府从财务、税收、贷款补助等多个层面为企业纾困，如国家电影局发布公告，将协调财政部、发改委、税务总局等部门，研究推出免征电影事业发展专项资金以及其他财税优惠政策等，政策利好下，也有助于加快行业的恢复速度。
　　■电影产业迈入成熟期，疫情或加速整合。2019年全国电影票房收入为593.61亿（yoy+ 4.91%），全年观影人次达到17.27亿（yoy+0.58%），全国平均票价为37.09元（yoy +4.92%），增长主要由票价拉动，行业逐步进入成熟期；受前期渠道扩张影响，单银幕产出持续下滑，预计未来将迎来行业整合。对标美国，中国当前CR10院线票房市占率为67.83%，CR10影投市占率为34.91%，集中度有待提升；截止4月15日，2020年有5328家影视公司注销或吊销，是2019年全年注销或吊销数量的1.78倍，疫情下行业有望加速出清。
　　■投资建议：看好院线经营环比改善，疫情影响下行业出清加速，关注中长期具有整合预期与强运营能力的龙头代表：全产业链经营有望底部反转的万达电影、海外发行牌照优势基本盘稳定的中国电影，整合预期强资产质量优质的横店影视等。
　　我们按照五一后室内娱乐场所逐渐复工的强预期、考虑到前期以经典海外片复映为主，暑期及以后期待值较高的《唐探3》《封神》《姜子牙》等大作陆续上映的前提，给予头部院线公司业绩环比持续增长预期，20年观察复工落地时间与观影人群回流速度，预计万达有望盈亏平衡，中影、横店等录得正收益；静待21年行业数据全面恢复，对21年暂时维持前期预测。
　　■风险提示：疫情影响超预期、行业出清速度慢于预期、中长期其他娱乐形式需求替代、复工节奏及观众回流节奏具有不确定性。