天风证券-深圳燃气-601139-业绩符合预期，低气价时代彰显接收站业绩弹性-200429

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　　业绩符合预期，一季度业绩受疫情影响有所下降
　　公司19年实现营业收入140亿，同比+10%；实现归母净利润11亿，同比+3%。受疫情影响，20年业绩情况出现一定下滑，20Q1实现营业收入28亿，同比-9%；实现归母净利润2亿，同比-9%。
　　销气量稳步增长，20年目标增长27%
　　19年天然气销量32亿方，同比+14%，其中电厂用气销量10亿方，同比+14%；非电用气销量22亿方，同比+14%。
　　20Q1实现天然气销量7亿方，同比+16%，其中电厂用气销量2亿方，同比+148%；非电用气销量6亿方，同比+2%。
　　公司20年目标天然气销售量40亿方，同比+27%。销气目标主要依靠“城中村”改造、拓展工商业用气、加大布局粤港澳大湾区市场以及外部市场拓展来实现，其中，公司目标到20年实现深圳地区非居民客户占居民客户比例达到1%，远期达到2%。
　　低价进口现货持续低迷，接收站业绩弹性逐步释放
　　截至4月24日，日韩LNG现货JKM价格2.03美元/百万英热，达到近几年最低。2020年以来，JKM均价3.4美元/百万英热，同比-47%，低于门站价58%。低价进口气对于国内管道气存在一定替代作用，有望带动公司购销价差的扩大。
　　目前公司形成西二线、广东大鹏、广东大鹏TUA、迭福、储备与调峰库等共同组成的5路气源，其中LNG储备库设计能力可达10亿方，于2019年8月正式进入试投产，是公司20年业绩的重要增量，预计在进口LNG价格持续低迷的状况下，接收站业绩弹性有望逐步释放。
　　气电盈利有望改善，带动公司销气量提升
　　低气价时代，气电盈利情况有望逐步改善，将会带动公司发电销气量的提升。此外，公司为拓展产业链，于20年3月收购深南电旗下唯美电厂，未来电厂将受益于进口低气价带来的成本优势，增厚公司业绩。
　　随着疫情得到有效控制，国内天然气需求逐步恢复，公司天然气销量未来有望实现更快增长，加上进口气低价运行仍在持续，有望赋予公司更高的业绩弹性。维持公司20/21年净利润预测15/17亿，新增22年净利润预测19亿，EPS为0.51/0.60/0.66元/股，对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内天然气需求增长不达预期，接收站接驳量不达预期，天然气价格波动风险。