天风证券-银轮股份-002126-业绩符合预期，新能源热管理加速推进-200429

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　　事件：公司发布2019年年报，2019年实现营收55.2亿元，同比增长10.0%；归母净利润3.2亿元，同比下降9.0%；毛利率24.1%，同比下降1.5个百分点；净利率6.3%，同比下降1.6个百分点。
　　点评：
　　2019年公司各业务保持稳健增长，在手订单充沛。2019年，公司三大业务中：（1）热交换器：营收38.9亿元，同比增长6.8%；毛利率同比下降2.7个百分点至23.6%。（2）尾气处理：营收6.2亿元，同比增长15.1%；毛利率同比增长7.5个百分点至17.4%。（3）车用空调：营收6.6亿元，同比增长36.6%；毛利率同比增长4.9个百分点至30.3%。2019年全年，公司收获上汽通用水空中冷器、东风日产油冷器、重汽重卡冷却模块等274个新项目，根据客户需求预测，预计新项目达产后将为公司新增年销售收入近35亿元。
　　19Q4收入端继续改善，毛利率承压。19Q4公司实现营收16.6亿元，同比增长38.1%，环比增长43.2%；毛利率24.3%，同比下降3.1个百分点，环比增长0.9个百分点；三项费用率同比和环比分别下降0.4和5.7个百分点至15.4%；净利率同比和环比分别下降2.6和0.6个百分点至4.4%；归母净利润0.6亿元，同比下降5.4%，环比增长14.4%。
　　切入特斯拉产业链，新能源热管理业务成长空间广阔。新能源方面，公司已经具备新能源热管理系列产品的研发生产能力，2019年陆续获得福特、沃尔沃、通用、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪等客户的新能源项目订单。根据客户需求预测的全生命周期订单总额超过60亿元。此外，公司全资子公司（上海银轮）已与特斯拉签订了业务采购相关的通用条款合同和定价协议，特斯拉将向公司采购汽车换热模块产品。随新订单落地及新客户拓展，预计未来几年公司新能源热管理业务将保持较高增长。
　　投资建议：公司传统主业稳步发展，在手订单充沛，为业绩稳步增长的基石；新能源汽车热管理业务发展迅速，具备中长期成长潜力。我们预计公司2020年至2021年归母净利润为3.4、4.1亿元（前值为5.1、5.5亿元），对应EPS分别为0.43和0.52元，对应PE分别为18.8倍和15.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：车市回暖不及预期，公司新项目落地不及预期。