西南证券-广日股份-600894-2019年报及2020一季报点评：2019年归母净利润+218.2%，略超预期-200428

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　　业绩总结：公司发布2019年年报和2020年一季报，2019年实现营收61.2亿元（+12.1%），归母净利润4.3亿元（+218.2%），扣非净利润3.9亿元（+630.3%），公司前期预告归母净利润4亿元左右，年报净利润略超预期。公司2020Q1实现营收10.9亿元（-4.2%），归母净利润4013万元（-68.7%），扣非净利润1830万元（-80.4%），Q1业绩基本符合预期。
　　下游需求回暖，投资收益增加，2019年度业绩高增长。国家统计局数据显示，2019年电梯、自动扶梯及升降机行业产量117.3万台（+12.8%），下游需求向好，公司电梯及电梯零部件营收分别为15.8亿元（+0.6%）和28.2亿元（+15.8%），毛利率分别为19.2%（+3.5pp）和10%（-1.5pp），电梯零部件毛利率下行带动公司2019年整体毛利率下降至14.1%（-0.5pp）。公司2019年期间费用率为12.6%（-0.7pp），其中，销售费用率为2.8%(-0.2pp)，管理费用率为10.1%（-0.6pp，其中研发费用率下降0.3pp至3.4%），财务费用率为-0.3%（+0.2pp）。公司营收稳健增长，归母净利润高增长源于：参股子公司日立电梯中国（持股30%）2019年净利润增长41.2%至18.5亿元，带动公司投资收益大幅增加，以及2018年资产减值损失高达2.5亿元，2019年各项减值不到1亿元。
　　2020Q1受疫情负面影响，业绩短期承压。受疫情影响，下游地产等开工延迟，电梯行业受到较大负面影响，国家统计局数据显示，2020Q1电梯、自动扶梯及升降机产量14.9万台（-20.7%），大幅下滑。受行业负面影响，公司2020Q1营收下滑4.2%至10.9亿元，表现好于行业平均。公司Q1整体毛利率为12.1%（-0.1pp），期间费用率为12.9%（-0.6pp），其中，销售费用率为3.3%(+0.4pp)，管理费用率为10.1%（-1pp，其中研发费用率下降0.7pp至3%），财务费用率为-0.6%（-0.03pp）。公司Q1归母净利润下降幅度较大主要源于：参股子公司日立电梯中国（持股30%）受行业负面影响，对公司投资收益贡献下降，Q1公司投资净收益仅2911万元，同比减少8380万元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.51/0.58/0.71元，对应PE估值分别为14/12/10倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：电梯需求或不及预期风险，盈利能力或不及预期风险，投资收益或不及预期风险。