中信证券-坚朗五金-002791-2019年年报暨2020年一季报点评：营收业绩亮眼，疫情下保持韧性-200429

《中信证券-坚朗五金-002791-2019年年报暨2020年一季报点评：营收业绩亮眼，疫情下保持韧性-200429（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-坚朗五金-002791-2019年年报暨2020年一季报点评：营收业绩亮眼，疫情下保持韧性-200429（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年收入增长提速，传统门窗五金类与新品家居类同时发力；在共享销售网络基础上，新品类放量摊薄费用、提升净利率水平；2020Q1疫情下收入业绩保持稳定。
　　2019年营收净利润高增，2020Q1营收净利润保持稳定。公司公告2019年年报及2020一季报。2019年实现收入52.55亿元，同增36.37%；归属净利润4.39亿元，同增155.23%；扣非归属净利润4.3亿元，同增173.9%。折2019年Q4实现收入16.8亿元，同增46.09%，归属净利润1.7亿元，同增209.13%，扣非归属净利润1.71亿元，同增255.71%。2020年Q1实现收入8亿元，同减0.15%；归属净利润0.08亿元，同增22.78%；扣非归属净利润0.05亿元，同增6.94%。
　　2019年收入增长提速，传统门窗五金类与新品家居类同时发力；2020Q1收入受疫情影响微幅下滑。公司2019年Q1-Q4营收增速分别为31.3%/32.38%/32.56%/46.17%，呈逐季上升趋势。Q4收入增速明显高于其他3季度的原因我们判断为工程项目收入年底集中确认所致。分品类看，门窗五金和家居类增速最高，分别同增37.53%、56.78%。门窗五金为公司的传统核心业务，受益于产品、品牌、服务等综合优势，其市占率预计将持续提升。家居类为公司近年培育的新品，借助于公司原有销售平台和服务体系，2019年持续放量，已成为公司第二大主营业务，营收占比10.68%。2020Q1营收同比微幅下滑0.15%，由于公司业务主要向B端销售，其恢复速度较快，体现增长韧性；归属净利润同比增长22.78%，主要由于同期税金支出减少及收到政府补助增加所致。
　　2019年毛利率提升1.81pcts，期间费用率下降2.98pcts，净利率提升3.97pcts。公司2019年销售毛利率39.82%，较2018年提升1.81pcts，我们判断为原材料价格和产品结构变化综合导致。期间费用率28.65%，较2018年下降2.98pcts，其中销售费用率下降2.27pcts，管理费用率下降0.66pcts，财务费用率下降0.04pcts。销售费用率下降主要由于在共享原有销售网络前提下，新品类放量，人均销售额提升从而摊薄销售费用所致。毛利率提升和期间费用率的协同作用促使公司2019年净利率大幅提升3.97pcts，至8.36%。预计随着人均销售额的持续扩大，净利率有望进一步提升。
　　2019年经营性现金流净额大幅增长，2020Q1经营性现金流净额由于原材料备货转负。公司2019年经营性现金流金额6.19亿元，相较2018年的0.32亿元大幅增长，应收账款周转率也由2018年的4.32次提升到2019年的4.76次。我们判断原因是账期较长的玻璃幕墙产品营收占比下降，账期较短的家居类产品营收占比提升所致。公司2020Q1经营性金额为-4.62亿元，主要是年初大量购入原材料备货，现金支付增加导致。
　　持续研发投入扩品和销售网络下沉驱动长期成长。截止2019年报，公司研发人员1357人，同增11.05%，研发费用率5.95%，同比提升0.17pcts，持续的研发投入推动了公司在智能家居、安防、地下综合管廊等领域新品类的扩张。销售网络建设上，公司积极推动销售网点往三四线城市下沉，2019年底在册销售人员4639人，同比增长10.98%，不断完善的销售网络有助于公司各类产品市占率的持续提升。
　　风险因素：原材料价格大幅波动风险，房地产需求大幅波动风险，应收账款回收风险。
　　盈利预测及投资评级。公司是建筑五金行业龙头，依托强大的直销网络以及精益的管理体系扩充品类，营收业绩有望保持长期增长，我们维持公司2020-2021年EPS预测1.82/2.37，新增2022年EPS预测为3.12元，维持“增持”评级。