华安证券-万顺新材-300057-利润触底，新产能投产在即-211027

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主要观点：公司发布2021年三季报。

公司2021年前三季度实现营业收入40.76亿元，同比增长12.45%；归母净利润实现2227.13万元，同比下降55.52%；其中，Q3实现营业收入12.11亿元，同比下降11.72%；实现归母净利润406.18万元，同比下降73.03%。

传统业务订单稳定，21Q3铝价成本提升。

公司传统业务食品级铝箔等基于商业模式及下游需求稳健等特点，在三季度维持订单饱满稳定。

成本端：白卡纸价格已从今年上半年最高点9875元/吨回落至5800+元/吨，铝价在三季度进一步快速提升，沪铝主力合约价格由8月的1.53万元/吨一度上涨至10月19日的2.44万元/吨，主要因为能耗双控下限产压缩铝供应，供需博弈支撑国内铝价维持高位。

当前公司采取1）缩短客户定价与交付时间、2）缩小出口比例、3）套保对冲等方式在后续减弱成本端压力。

重点业务电池铝箔快速推进，一期产能投入试产放量在即。

根据公司公告，公司锂电铝箔一期4万吨产能预计今年年底投产，首期主设备5台轧机已有4台在今年10月进入联合试产阶段。

按当前行业锂电铝箔吨净利3000-5000元/吨底线测算，公司一期4万吨预计贡献利润约1.2亿元，整体7.2万吨预计贡献约2.2亿元。

电池铝箔赛道具备高毛利、长期空间伴随新能源汽车渗透率持续提高等特征，成为公司强力成长的第二曲线。

同时，前三季度公司电池铝箔实现销量1199吨，同比增长742%，单Q3电池铝箔实现销量564吨，下游客户包括卓越新材料、锂盾新能源、中天储能、瑞浦能源等公司，并将电池正极箔接洽、送样至下游动力电池头部客户，电池铝箔业务市场开拓取得突破性进展。

投资建议公司传统业务订单稳定，三季度业绩受铝价上涨承受短期压力，后期多途径缓解成本上涨。

重点业务电池铝箔投产进度符合预期，预计自21Q4起产能爬坡，成为利润端强劲第二曲线。

高阻隔膜项目调试工作有序开展，进一步贡献中长期利润弹性。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5724万元、2.74亿元、3.9亿元，新产能释放驱动业绩高增长，迎接估值切换，维持“买入”评级。

风险提示原材料涨价超预期，产能投放节奏低于预期。