中信证券-宝钢股份-600019-2019年年报暨2020年一季报点评：2019年业绩承压，2020Q1毛利率显韧性-200429

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　　公司2019年全年营收为2915.93亿元，同比降低4.4%；实现归母净利润124.23亿元，同比降42.08%。2020年Q1实现营收599.72亿元，同比降8.2%，环比降19.73%；实现归母净利润15.36亿元，同比降43.63%，环比降56.71%。受疫情影响，一季度行业需求与利润承压。公司是国内钢企龙头，长期看股价仍然低估，按2020年0.7倍PB估值，对应目标价5.92元，维持“买入”评级。
　　产销持平，盈利下滑。2019年公司实现钢产量4687万吨，完成商品坯材销售4718.5万吨，分别同比增长0.26%和0.18%；人均钢产量为832吨，同比提升4.85%；平均吨钢不含税售价为4270.31元，同比下降5.68%。公司钢铁产品吨毛利为483.3元，同比下降312.94元。钢铁产品毛利率为11.32%，同比下降6.27个百分点。
　　汽车产业拖累板材利润，期间费用略微降低。主要受到汽车产业拖累，公司板材类产品毛利下滑幅度大于其他产品。2019年公司冷轧板、热轧板、钢管、长材的吨毛利分别为518元、366元、772元，分别同比下滑318元、374元、36元。此外，公司在2019年的期间费用为202.9亿，同比下降2.54%。其中财务费降低19.1亿元，下滑幅度为43.65%，主要原因为汇兑损失和利息支出减少。
　　高比例分红与降本增效继续推进。2019年公司实现成本削减54.3亿元，显著超过22.8亿元的年度目标。员工劳动效率提升比例11%，超过8%的年度目标。公司继续施行高比例分红，2019年拟每股派息0.28元，分红率为50.2%，对应股息率为5.9%。
　　2020Q1毛利率维持韧性，预期全年仍有压力。公司2020Q1销量同比下滑5.06%，售价同比上升2.8%。2020Q1毛利率为10.45%，同比上升0.28个百分点，环比下降0.9个百分点。2020Q1毛利仍同比提升的原因是与19年同期相比，焦炭价格下跌对冲了铁矿价格上涨，且公司产品在Q1未做出明显的降价行为。从全年的角度看，行业需求整体承压，公司对2020年商品材销售计划为4478万吨，比2019年实际销量下滑5%；营收计划为2704亿元，比2019年实际营收下滑7%。
　　风险因素：汽车产销持续低迷；宏观经济大幅度下滑。
　　投资建议：一季度新冠疫情导致钢铁行业库存高企，行业需求和盈利能力承压，预期行业整体盈利相比去年下滑。由此我们将公司2020-21年EPS预测由0.75/0.80元下调至0.46/0.49元，新增2022年EPS预测0.6元。公司是国内龙头钢企，行业下行周期具备一定抗周期属性，长期来看公司股价仍然低估，按2019年0.7倍PB估值，对应目标价5.92元.维持“买入”评级。