天风证券-奥普特-688686-利润率水平略微下滑，长期视角下仍然看好-211027

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事件：公司于2021年10月23日发布三季度报告，2021年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.44亿/2.18亿/1.96亿，同比分别增长38.98%/20.14%/13.21%。

营收持续增长，净利润系业务结构改变有所下降：1）Q3单季度，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长12.94%，同比增速相较于半年报增速有所下滑，主要系去年三季度基数较大（占去年全年营收35%），从环比数据来看增长17.66%，仍然保持着向上发展的趋势。

2）Q3单季度，公司实现归母净利润0.75亿元，同比环比分别下降26.48%/7.52%，实现扣非归母净利润0.66亿元，环比下降13.34%。

我们认为利润下滑的原因主要有二：第一，研发费用的提升导致同比的下降（2021年三季度研发费用率为14.25%，去年同期仅为5.94%，同比增加8.31pct）；第二，推测是毛利率较低的新能源业务占比进一步上升而导致环比下降。

利润率有所承压，但仍处于高水平：公司三季度毛利率/净利率分别为66.42%/33.87%，较去年同期分别下降6.84pct/5.31pct。

原因仍是由费用率和业务结构两方面原因造成：1）前三季度期间费用率为31.34%（销售/管理/研发/财务费用率分别为15.90%/2.99%/14.99%/-2.54%），同比增加4.61pct（主要是加大研发投入，除研发费用的三费率同比下降0.55pct）；2）由业务结构带来的毛利率变动影响从上半年已经开始显现（2021H1毛利率同比下降1.52pct，净利率由于当期拥有投资收益1456万元而没有下降）。

长期视角下仍然看好公司发展：1）业务量方面，应用领域在不断拓宽，苹果的应用场景从组装端向零部件、模组等环节延伸。

新能源领域已经打开，产品已经获得宁德时代、ATL、比亚迪、孚能等全球知名企业认可。

2）利润率方面，我们认为公司毛利率下降的趋势不会延续，参考海外龙头基恩士（公司与基恩士在业务模式和产品布局上可比性较高），毛利率维持在80%以上，净利率维持在35%以上，机器视觉行业的高附加值属性仍然明显。

盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为8.60亿、11.33亿、14.72亿，YOY为33.85%、31.78%、29.87%；归母净利润分别为3.52亿、4.71亿、6.11亿，YOY为44.34%、33.56%、29.89%，对应PE68X、51X、39X，维持推荐。

风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；毛利率下降风险；对苹果公司存在一定依赖的风险等。