天风证券-上海石油化工股份-0338.HK-2020Q1点评：高成本库存得以消化，Q2改善预期明确-200429

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　　2020Q1归母净利润-12亿，符合预期
　　Q1拆分：加工量损失12%，库存损失16亿
　　公司一季度开工负荷估算比2019年正常水平减少12%，其中汽、柴、航煤分别-19%、-14%、-15%。
　　公司披露一季度原油成本3428元/吨，相当于70美金/桶，而一季度Oman原油均价51美金/桶，估算库存损失16亿，倒推经营利润4亿左右。
　　Q2展望：大概率扭亏，净利润预计有望10亿左右
　　二季度公司将开始受益产油国官价贴水。库存损益方面，3月底之后Oman油价跌幅不大，可能仍有少量库存损失，但不会太多。化工方面，二季度石脑油烯烃盈利环比改善，聚丙烯盈利高涨。
　　盈利预测与估值：维持20/21年业绩预测25/31亿元，当前股价对应PE9/7倍，对应19年底PB0.74，常态分红收益率有望维持7-10%，维持“买入”评级。
　　风险提示：二季度仍有较大库存损失风险；原油官价贴水收窄风险；炼油化工行业竞争加剧风险