方正证券-天士力-600535-医药工业板块稳健增长，中药生物药适应症拓展未来可期-211026

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事件：近日公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收57.70亿元（yoy-49.35%）；实现归母净利润14.81亿元（yoy+34.65%）；扣非后净利润9.34亿元（yoy-3.04%）。

其中2021年Q3实现营收19.44亿元（yoy-29.78%）,实现归母净利润4.79亿元（yoy+15.67%），扣非后净利润3.14亿元（yoy+1.13%）。

点评：（1）克服化药板块集采影响，工业收入端前三季度维持稳定增长公司在2020年8月处置天士力营销，剥离医药商业板块后聚焦发展医药工业：公司医药商业收入较去年同期下降86.70%，致公司前三季度收入同比下降49.35%；前三季度医药工业收入达到48.06亿元，同比增长7.25%。

其中中药板块受益于新进医保的丹参多酚酸和益气复脉的放量及基药产品复方丹参滴丸、养血清脑、芪参益气增长带动整体中药板块收入达到35.94亿元，同比增长17.62%。

化学制剂板块受蒂清等产品集采影响，整体收入9.78亿元，同比下滑21.70%，。

生物药板块普佑克收入1.78亿元，同比增长37.28%，继续维持高速增长的态势。

公司归母净利润增长34.65%主要系公司投资的金融资产公允价值增加及处置部分长投股权收益增加所致。

（2）复方丹参滴丸糖尿病视网膜病变新适应症获批，有望带来新的增长点2021年10月，公司独家产品复方丹参滴丸糖尿病视网膜病变新适应症获批。

2015至2017年中华医学会内分泌学分会调查显示，我国18岁及以上人群糖尿病患病率为11.2%。

在糖尿病患者中，糖尿病视网膜病变患病率约为23%，其中非增殖性糖尿病视网膜病变患者人约为2000万，占糖尿病患者人数的19.1%。

我们保守假设丹滴渗透率达5%，根据丹滴的糖网适应症疗程和用药周期，测算人均用药费用为1501.92元，测算得丹滴在糖网适应症市场空间15.02亿，有望为公司带来新的增长点。

（3）生物创新药普佑克快速增长，脑梗适应症已提交上市申请，未来发展空间巨大2021年前三季度普佑克销售收入1.78亿，同比增长37.28%。

自2017年进入医保后普佑克保持了快速增长的态势，预计2021全年增长维持中高速的增长趋势。

目前脑梗适应症已于2020年12月提交了上市申请，一旦获批有望凭借较低的价格成为脑梗溶栓领域最具竞争力的品种。

根据天士力生物招股说明书中弗若斯特沙利文第三方统计数据显示2019年心梗新发69.62万人，脑梗新发约339.21万人。

随着医疗水平的提高和患者教育的加强，未来溶栓市场规模将持续提升。

盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为17.45亿元、12.13亿元和14.05亿元，同比分别增长54.95%、-30.49%和15.88%，2021-2023年EPS分别为1.15元、0.80元和0.93元。

公司当前股。