国信证券-坚朗五金-002791-2019年报及2020一季报点评：打造建筑配套件集成供应商，成长潜力十足-200429

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　　全年业绩高增长，单季度持续超预期
　　2019年公司实现营收52.6亿元，同比增长36.4%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长155.2%，接近此前业绩预告上限，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长173.9%，并拟10派1.5元（含税）；其中Q4单季实现营收16.8亿元，同比增长46.2%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长209.1%。2020年Q1实现营收4.8亿元，同比基本持平，实现归母净利润827.5万元，同比增长22.8%，其中非经常性损益贡献297.3万元，上年同期178.2万元，主因政府补助增加所致。
　　人均创收持续提升，费用率大幅摊薄
　　受益渠道优势和产品集成优势逐步体现，2019年各产品均实现不同程度增长，其中门窗五金、点支类、门控类和不锈钢护栏分别同比增长37.5%、16.8%、6.9%和27.1%，家居类和其他建筑五金产品增长较快，分别同比增长56.8%、67%；同时根据测算，2019年销售人员人均创收达113万元，上年同期92万元，同比增长22.9%。费用率同步大幅摊薄，期间费用率同比下降2.98pct至28.65%，其中销售、管理、财务费用率分别下滑2.27pct、0.72pct和0.04pct。盈利能力稳步提升，销售毛利率和净利率分别同比提升1.8pct、3.97pct至39.8%和8.4%。
　　营运能力稳步提升，现金流表现超预期
　　2019年实现经营性现金流净额6.2亿元，同比增长1828.4%，主因销售增长较快、回款良好，同时购买商品、接受劳务部分结算方式改为票据所致；截至年末，应收账款和票据占收入比29.3%，占比同比下降6.8 pct，同时应付账款和票据占收入比20.3%，同比提升2.3pct。存货周转率和应收账款周转率分别为3.42和4.76，上年同期为2.98和4.33，营运能力稳步提升。
　　打造建筑配套件集成供应商，成长潜力十足，维持“买入”评级
　　作为建筑五金领域的领导企业，公司积极围绕建筑配套件集成供应商的方向发展，渠道优势和产品集成优势逐步体现，收入持续高增长，业绩弹性凸显。预计20-22年EPS为1.88/2.56/3.42元/股，对应PE为35.6/26.1/19.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：扩张过速带来管理压力；新产品推广销售不及预期