天风证券-健盛集团-603558-棉袜业务产销齐增，21Q3盈利能力持续改善-211027

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公司21Q1-3营收15.21亿元同增32.2%，归母净利1.81亿同增210.7%Q1、Q2、Q3分别实现营收4.14/4.97/6.10亿元，分别同比增长11.3%/39.5%/44.5%；归母净利分别为0.47/0.61/0.73亿元，分别同比增长-13.5%/+19034.4%/+2163.6%。

21Q3业绩增长的主要原因系：1）2020年同期受疫情影响，业绩基数较低；2）21Q3公司棉袜业务从疫情影响中逐渐恢复，回归正常发展轨道，产、销均有较大增长。

毛利率、净利率均有所回升，费用率整体保持稳定21Q1-3公司销售毛利率为27.7%，同比增长7.5pct；销售净利率为11.9%，同比增长6.9pct，整体盈利能力呈回升态势。

21Q1-3公司销售费用率3.4%（+0.3pct）主要系期间销售业务员增加以及薪资调整，职工薪酬增加所致；管理费用率6.6%（-1.2pct）、财务费用率1.2%（-0.1pct）、研发费用率2.8%（-0.1pct），整体保持稳定，较2020年同期略有下降。

受原材料提价与国际海运影响，库存备货同比增长截至2021年9月30日，公司存货为5.58亿元，同比增长38.3%，主要是由于：1）21H1原材料价格上涨，公司增加了库存备货；2）受国际海运影响，公司库存商品出货延迟。

21Q1-3存货周转率为2.22次，较20Q1-3增加0.09次，基本恢复疫情前水平。

截至2021年9月30日，公司应收账款为4.85亿元，同比增长45.1%，随公司营收同步增长。

持续拓产、产业链延伸促多业务协同增长，推动业绩持续恢复1）头部优质客户持续赋能增长，开发新客户助力客户结构优化2）持续优化拓展无缝服饰、棉袜产能，贵州基地快速拓展有望近期投产3）积极拓展延伸产业链，提升一体化棉袜无缝生产能力4）精进研发智造提升长期核心竞争力，海外疫情防控有效、对产能影响有限维持盈利预测，维持买入评级。

随着公司新基地逐渐投产、业绩持续恢复，我们预计公司2021~2023年营收分别为20.26、25.22、30.59亿元，2021~2023年归母净利润分别为2.44、3.10、3.96亿元，对应EPS分别为0.62元、0.79元、1.01元/股，对应P/E分别为18.55、14.59、11.42X。

风险提示：原材料价格上升；海外产能利用、生产效率提升不及预期等风险。