华泰证券-乐普医疗-300003-疫情影响短期业绩，看好后续恢复-200429

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　　短期业绩承压，看好20年后续复苏
　　公司4月28日发布20年一季报，实现收入16.7亿元（yoy-11.3%）、归母净利润3.8亿元（yoy-34.1%）、扣非归母净利润3.8亿元（yoy-9.8%），疫情影响短期业绩。我们维持盈利预测，预计公司20-22年EPS为1.24/1.62/2.10元，同比增长28%/30%/30%，当前股价对应20-22年PE估值为31.5x/24.2x/18.6x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业，我们给予20年36x-38x的PE估值（可比公司20年平均PE估值为32x），调整目标价至44.63-47.11元（前值为42.16-44.63元），维持“买入”评级。
　　费用管控良好但重视研发依旧
　　公司1Q20毛利率为73.7%（-0.1pct），19年销售、管理、研发、财务费用率分别为25.4%（yoy-0.7pct）、7.5%(yoy-0.9pct)、7.7%（yoy+1.9pct）、3.8%（yoy-0.7pct），费用管控良好但重视研发依旧。
　　器械：疫情影响下预计1Q20收入同比下滑，看好全年维持稳健增长
　　受疫情影响，一季度医院门诊量、手术量下滑明显，我们预计1Q20器械板块收入同比下滑，但已在逐渐恢复，看好后续可降解支架带动下全年实现稳健增长。19年可降解支架收入1.57亿元（销量超1万架），随着推广深入及医保加持（目前超16省进医保），我们预计20年销量在3-3.5万架。4月25日公司获得新冠试剂盒出口资质，二季度起有望贡献业绩。同时公司研发工作进展顺利，公司预计药物球囊有望于1H20获批。药物球囊潜在市场空间大且竞争格局良好，公司有望作为国产第三家（前两家为垠艺生物与远大医药）上市且销售实力强劲，后续预计成为公司另一重磅单品。
　　药品：扩围中标提升业绩能见度，“4+7”地区新标带来增量
　　药品板块1Q20医院端受到疫情负面影响，但零售市场需求旺盛，我们预计整体收入保持了稳定增长。目前“4+7”第一年供应已陆续结束，各地续签方案陆续出台，其中公司在上海、重庆等地已陆续获得阿托伐他汀的续签新标（原由北京嘉林供应）。另外全国扩围已于20年1月起陆续执行，公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均以同组最高价中标，标期至少两年，奠定20-21年业绩增长基础。
　　风险提示：核心产品销售不及预期风险，金属支架集采降价超预期风险。