华泰证券-移为通信-300590-发挥研发优势，享物联网发展红利-200429

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　　研发实力奠定发展基础，乘物联网行业景气上行之风
　　公司于4月27日晚间发布2019年年报，全年实现营收6.29亿元（YoY+32.18%），归母净利润为1.62亿元（YoY+30.23%），略低于此前预测业绩（此前预测2019年归母净利润为1.67亿元）。公司物联网M2M业务受益于行业景气度提升实现了稳步增长，并依托其研发实力积累，在不断实现市场拓展过程中，保持了稳定的盈利能力。预计公司2020~2022年EPS分别为1.24/1.64/2.25元，但考虑到海外疫情对公司业务拓展的不确定性影响，下调至“增持”评级。
　　公司19年营收稳定增长
　　公司19年实现营业收入增速32.18%，其中车联网、资产管理、个人相关物联网M2M智能终端产品同比增速分别为21.48%、70.68%和-20.48%。公司车联网产品在海外逐步树立品牌效应，并延伸至海外共享单车和国内汽车金融风控领域。同时，其动物追踪溯源产品销售额同比增长超50%，公司逐步获得合作厂商和客户的认可。未来随着公司海外市占率逐步提升，以及共享、动物追踪、国内市场的持续拓展，有望乘物联网行业景气上行之风持续发力。
　　19年毛利率略有下降，费用率实现优化
　　19年公司综合毛利率水平为46.33%，较18年略下降0.13个百分点，可以看到公司随着研发不断积累，以及品牌效应提升，使其毛利基本维持稳定。另外，公司销售费用率、管理费用率以及研发费用率均有优化。整体来看，公司19年归母净利润实现稳健增长。
　　20Q1受疫情影响拖累业绩
　　公司发布20年一季报，20Q1实现营业收入9649.61万元（YoY -28.01%），归母净利润为1922.55万元（YoY-28.74%），主要原因是受国内疫情带来停工停产的影响，使得产品生产及销售订单延期执行。从一季报存货情况来看，截至3月31日存货金额为1.29亿元，与2019年年报数据持平，公司产品生产已逐步恢复至正常水平，但目前仍存在海外疫情对公司全年业务拓展的不确定性影响。
　　考虑到全球疫情对公司海外业务发展的不确定性，下调至“增持”评级
　　公司通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户，并结合其产品类别和市场区域的不断延伸，为未来增长打开空间。根据当前海外疫情因素影响公司业务拓展以及成本，我们对其分业务收入增速和毛利率进行下调，预计20~22年EPS分别为1.24/1.64/2.25元（调整前20~21年EPS为1.36/1.80元）。参考A股同类型公司的2020年PE估值平均水平为42.81倍，考虑到公司海外客户占比较大，且当前海外疫情导致公司订单不确定性较大，保守给予2020年PE估值为34-40倍，对应目标价42.16-49.60元/股（此前目标价为51.68-58.48元/股），下调至“增持”评级。
　　风险提示：全球疫情影响订单量不及预期，新客户拓展存在一定周期。