华泰证券-伟星新材-002372-盈利质量优异，零售+工程双轮驱动-200429

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　　一季度疫情影响需求，看好疫后业绩修复，维持“买入”评级
　　公司20Q1实现营业收入5.64亿元，同比-27.9%，归母净利润0.86亿元，同比-33.8%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比-33.6%，考虑到一季度疫情对管材需求影响显著，公司零售占比高，收入下滑和管材行业其他公司接近，实属不易。公司坚持“零售+工程”双轮驱动，防水净水业务继续放量增长，盈利质量优异，分红收益率达4.1%。公司零售端将继续优化渠道结构、加大市场开拓和同心圆战略；我们预计市政与建筑工程取得较好增长，维持20-22年EPS预测值0.65/0.70/0.78元，维持目标价为13.00-14.30元（20-22x 2020ePE），维持“买入”评级。
　　现金流量质量较高，资产负债率持续下降
　　公司20Q1综合毛利率41.0%，同比19Q1-2.7pct，环比19Q4单季度-4.7pct，毛利率同比下降较多因Q1零售压力更大，高毛利率的PPR管收入占比下降；净利率15.3%，同比-1.4pct，期间费用率25.1%，同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用分别为16%/8%/4%/-3%，同比+0.8/+1.7/+0.4/-2.6pct。财务费用降幅较大主要系收到利息收入增加。20Q1经营性现金流净流出1.22亿元，收现比同比增5.6pct至126%，付现比同比降1.9pct至152%，现金流量质量仍然较优。20Q1资产负债率17.1%，同比-1.5pct，环比-2.0pct，负债率延续下行趋势。
　　坚持“零售+渠道”双轮驱动，防水新业务发展较好
　　家装零售市场受精装修冲击，公司重视小B渠道，成立专门的家装大客户事业部维护市场。我们预计20Q1公司零售业务受疫情影响最大，建筑工程其次，市政工程相对较小。目前公司主营PPR管零售渠道为主，后续房建工程将继续加码，市政工程19年渠道优化后，随着行业竞争秩序逐步规范，基建逆周期加码，PE管也将恢复较快增速。考虑目前复产复学进度，我们预计零售端在5月中上旬将有明显恢复，20年工程端将较零售端有更高增速，防水、净水等新产品将继续维持快速增长。
　　零售端恢复在即，工程端继续发力，维持“买入”评级
　　公司零售端业务受疫情影响恢复较慢，根据目前国内疫情控制情况，预计5月开始逐步恢复。面对精装阶段性挤占家装管材需求，公司坚持渠道下沉，加强薄弱市场网点建设，推进同心圆战略，长期看好区域扩张、品类扩张和存量需求释放。工程端市场空间大，20年旧改推进、基建加码、燃气十三五规划赶工，公司工程业务增长有助于对冲零售下滑风险。维持20/21/22年EPS预测0.65/0.70/0.78元，参考可比公司2020年21.9x PE均值，给予公司2020年20-22x目标PE，对应目标价13.00-14.30元（维持），维持“买入”评级。
　　风险提示：精装渗透率提升过快；防水等新业务扩张不及预期等。