国信证券-精工钢构-600496-2019年年报点评：业绩高增长，业务结构优化-200429

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　　业绩高增长，业务转型加速升级
　　2019年公司实现营业收入102.35亿，同比增长18.59%；实现归属于上市公司股东的净利润4.03亿，同比增长125.50%，净利润增速远高于营收毛利率增加以及非经常损益增加。公司新签订单140.42亿，同比增长14.45%。连续三年订单超百亿，在手订单充足。公司积极转向新兴产业工业建筑，新兴产业订单占比80%；装配式建筑推行技术加盟模式，促进“绿筑GBS”品牌入驻6省区域市场；同时公司大力促进业务模式向EPC转型，2019年EPC业务实现营业收入7.12亿，同比增长188.51%，毛利率达到16.43%。
　　盈利能力提升，资产负债率稳步下降
　　2019年毛利率为15.18%，同比提升1.51pct；净利率为3.91%，同比提升1.81pct。期间费用率为10.43%，同比提升0.15pct；其中管理费用率提升0.37pct至7.48%，财务费用率下降0.34pct至1.53%，销售费用率提升0.12pct至1.43%。总资产周转率为0.76次，同比提升0.10%，应收账款周转率为5.76次，同比提升0.15%；资产负债率为61.62%，同比下降1.57pct。实现经营性净现金流5.46亿，上年同期为-2.34亿。经营现金流有较大改善。
　　业绩提速
　　分季度来看，公司2019Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收22.16亿、24.53亿、26.37亿、29.29亿，同比增长4.13%、38.84%、56.35%、-3.93%；实现净利润1.06亿、0.76亿、1.27亿、0.95亿，同比增长319.59%、-19%、352.41%、195.71%。Q2季度利润下滑主要是计提信用减值损失较多所致，当季信用减值损失计提0.52亿元。
　　投资建议：结构优化，首次覆盖，给予“增持”评级
　　钢结构行业景气度提升，公司作为钢结构龙头，我们预计2020-2022年EPS为0.27/0.31/ 0.36元，PE为12.6/10.8/9.3倍。我们认为合理估值区间17-18倍，对应价格4.59-4.86元，给予“增持”评级。
　　风险提示：应收账款坏账，投资放缓，订单落地不及预期等。