华创证券-精工钢构-600496-2020年一季报点评：业绩逆势高增长，盈利水平创新高，成长逻辑持续兑现-200429

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　　事项：
　　精工钢构公布2020年一季报：公司报告期内实现营业收入23.52亿元，同比+6.13%；归母净利润1.27亿元，同比+20.45%；扣非净利润1.11亿元，同比+8.11%；经营性现金流净额2.52亿，同比-10.29%。
　　评论：
　　业绩逆势增长20%，转型总包成效显著：公司20Q1实现营收23.52亿元，同比+6.13%；归母净利1.27亿元，同比+20.45%；扣非净利1.11亿元，同比+8.11%，增速低于归母净利，主要系计入当期的政府补助同比+1280万至1583万，但扣非后净利增速依然高于营收，业务转型带来的盈利水平提升逻辑仍在持续兑现。根据业绩预告，公司20Q1由绿筑GBS技术加盟业务和EPC业务贡献的利润占比高达50%。订单方面，公司一季度新承接项目39.52亿元，同比-21.42%，其中装配式建筑18.41亿元，占订单总额46.6%，去年同期仅0.14亿元，转型总包成效显著。订单下滑主要系疫情影响及去年同期基数较大（绍兴会展中心单个项目23.5亿），但较19年季均订单仍+14.3%。受益于业务转型，公司经营质与量均有显著提升，疫情下仍实现业绩增长，赶工能力强。
　　净利率再创新高，现金流及周转情况持稳：公司20Q1综合毛利率16.07%，同比-0.08pp，环比+1.58pp；净利率5.35%，同比+0.55pp，环比+2.14pp，达2016年以来最高水平，公司盈利能力显著提高，我们认为主要得益于转型总包后，公司对项目把控能力增强，定价权和话语权提升，从而减少不必要的成本损失。期间费率10.04%，同比-1.11pp，其中销售费率、管理费率、财务费率各-0.18pp、-0.32pp、-0.61pp，费用管控良好。经营性现金流净额2.52亿，同比多流出0.27亿元，收现比117%，小幅下滑但仍居高位。净利率提升驱动ROE同比+0.25pp至2.39%。应收账款周转率、存货周转率各为1.33次、0.57次，同比各-0.07次、+0.20次。
　　“EPC+PSC集成技术体系”两翼驱动：1）紧抓政策红利，逐步从专业分包向EPC总承包转变，提高项目管控能力，盈利水平有望持续提升；2）借助“直营EPC+专利授权”大力推广装配式建筑，充分发挥“高装配率”和“一体化服务”优势，积极抢占市场份额；3）积极投身新基建，在细分领域中发挥技术优势与品牌优势。
　　盈利预测及评级：公司在手订单充足，绿筑GBS和EPC模式有望推动盈利能力持续提升，此外受益国家政策加码新基建配套建设，我们维持预计2020-2022年EPS为0.28、0.34、0.41元/股，对应PE为12x、10x、8x。目前钢结构公司对应2020年平均估值约为12倍，公司作为钢结构领域龙头企业，经营情况较好，业绩高成长确定性较高，给予公司2020年15倍估值，对应目标价4.20元，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。