华创证券-双汇发展-000895-2020年一季报点评：Q1业绩靓丽，肉制品吨利新高-200429

《华创证券-双汇发展-000895-2020年一季报点评：Q1业绩靓丽，肉制品吨利新高-200429（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-双汇发展-000895-2020年一季报点评：Q1业绩靓丽，肉制品吨利新高-200429（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　20Q1业绩超预期。20Q1实现营业收入175.82亿元，同比+47.03%，实现归母净利润14.65亿元，同比+13.82%，扣非净利润13.90亿元，同比+13.28%。20Q1毛利率为17.0%，同比-4pcts；净利率8.3%，同比-2.4pcts。经营活动净现金流17.85亿元，同比+418.33%，现金流表现良好。
　　评论：
　　提价效应持续显现，Q1终端动销良好。20Q1肉制品收入66.43亿元，同比+13.28%，吨价/销量同比分别+22.5%/-7.5%，至1.86万元/35.7万吨，19年6次提价效应持续显现，吨价创下新高，疫情影响复产、物流致销量下滑。经营利润率达20.3%，同比+3.8pcts，吨利同比+50.8%至3783元。根据渠道，一季度终端动销良好，库存持续下降，疫情下必选属性进一步凸显。
　　猪价驱动屠宰收入高增，盈利水平回落。20Q1屠宰收入116.44亿元，同比+66.19%，猪价上涨带动生鲜肉吨价提升66.3%至3.2万元，非洲猪瘟减少供应叠加疫情影响复工，屠宰量同比-64.78%至166.5万头，受益于进口肉及库存，生鲜肉销量同比-11.4%至32.6万吨。屠宰利润同比-24%至4.1亿元，源于屠宰量下滑拉低规模效应，实现经营利润率4%，同比-3pcts。
　　展望20年：肉制品享提价红利，20H2成本压力下降。预计全年肉制品销量保持稳中有升，结构升级及提价效应贯穿全年，叠加H2成本压力下行，肉制品盈利维持高位。屠宰方面，疫情短期对屠宰量及屠宰利润带来一定影响，公司预计将继续加大进口猪肉以平抑成本波动。中长期看，猪瘟加快中小屠宰厂出清，公司屠宰整合将进一步加快；肉制品坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”战略，积极改善经营，目标实现稳健增长，亮点在于吨价提升。
　　盈利预测及投资建议：全年看，肉制品量价齐升贡献业绩弹性，长期屠宰行业加快整合趋势不改，肉制品经营持续改善。我们调整20-22年EPS预测至1.86/2.07/2.32元（原预测值为1.80/2.0/2.26元），目前股价对应PE为22/20/18倍，考虑公司龙头地位，经营改善下估值中枢不断提升，调整目标价至50.0元，对应21年25X估值。维持“推荐”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧；猪价涨幅超预期；肉制品改善不及预期等。