华泰证券-维尔利-300190-年报符合预期，疫情拖累一季度业绩-200430

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　　2019年及1Q20业绩符合预期，维持“买入”评级
　　公司发布年报及一季报，2019年实现营收/归母净利/扣非归母净利27.3/3.2/3.0亿元，同比+32%/+36%/+38%，归母净利润符合业绩快报预期（3.4亿），新增订单亮眼（新增37亿vs18年26亿），业绩高增长主要系订单落地，可确认收入与新增订单保持高速增长态势；1Q20受疫情影响，收入/归母净利同比+10%/-35%，符合前期预告（-20%~-40%），我们认为疫情期间延迟的工程进度有望通过赶工补回，维持盈利预测：20-21年EPS为0.54/0.68元，引入22年EPS预测0.85元，给予公司20年15-17xP/E，目标价8.08-9.16元/股，维持“买入”评级。
　　2019年工程和运营板块营收保持高增长，经营性现金流持续改善
　　公司19年营收/归母净利同比+32%/+36%，毛利率30.5%（同比-2.0pct），业绩高增长系在手订单落地，工程类/运营类收入同比提升明显。分板块看，19年工程板块营收17.0亿（同比+54%），毛利率28.5%（同比+1.2pct）；设备板块营收4.6亿（同比-19%），毛利率42.1%（同比+2.8pct），BOT项目运营/运营服务收入2.0/2.4亿（同比+65%/+62%）。公司加强回款工作，19年实现现金回款合计25.5亿元，同比增长60%。2020.4完成公开发行可转债，募集资金9.2亿，将用于西安渗滤液/成都渗滤液/松江湿垃圾等项目建设，有效保障项目推进，缓解资金压力，进一步增强长期竞争力。
　　2019年拿单依旧强劲，渗滤液/餐厨有望维系高增长
　　2019年公司EPC类新增/在手订单24/18亿元，同比+30%/+8%，运营类新增订单5.5亿元（同比+258%）。分业务板块，19年合计新增订单37亿元（同比+42%），其中渗滤液处理18.5亿/餐厨垃圾处理7.7亿/杭能沼气及天然气工程订单2.9亿/汉风科技工业节能订单6.5亿/都乐制冷设备订单1.5亿，拿单能力依旧强劲。公司深耕渗滤液处理十七年，技术优势明显，餐厨受益垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量，未来渗滤液及餐厨板块有望维系高增长。
　　受疫情影响1Q20业绩同比下滑，维持“买入”评级
　　公司1Q20实现营收/归母净利5.2/0.5亿，同比+10%/-35%，主要受疫情带来的复工复产延迟影响，工程建设进度推迟，餐厨等运营类项目受垃圾量不足影响，盈利情况有所下滑。公司EPC和运营类在手订单充足，随着疫情逐渐受控，前期延迟的工程进度有望通过赶工补回，全年来看工程收入有望维持高增速，运营端保持稳定增长，维持盈利预测20-21年归母净利润4.2/5.3亿元，对应EPS 0.54/0.68元，引入22年归母净利润6.7亿元，对应EPS0.85元，参考可比公司20年平均P/E 16x，给予公司20年15-17x P/E，目标价8.08-9.16元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期、餐厨垃圾处理市场释放不及预期等。