华泰证券-上海洗霸-603200-1Q20净利+30%，看好全年业绩表现-200430

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　　1Q20归母净利润同比+30%，下调至“增持”评级
　　根据公司年报及一季报，19年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.8/0.4/0.6亿，同比+41%/-49%/+2%，归母净利低于预期（前次预测0.8亿），归母净利下滑主要系私募产品未能如期兑付，全额计提3400万减值；1Q20营收/归母净利同比-12%/+30%，主要受疫情影响，净利增长较快，调整20-21年EPS为1.68/1.89元（前值1.41/1.83），引入22年EPS2.28元，给予公司20年45-47x P/E，对应目标价75.82-79.19元，下调至“增持”。
　　2019年营收同比+41%，民用/石化/钢铁/造纸业务皆有增长
　　19年营收保持高增长，主要系新增斯道拉恩索造纸/天津西青区河道治理/成都万达水乐园项目，乐亭EPC进入全面施工阶段，设备/工程收入确认大幅增加；分下游行业看，民用/石化/汽车/钢铁/造纸领域营收同比+27%/+23%/-16%/+136%/+204%，毛利率同比-7.7/+7.4/-13.7/-4.1/+2.5pct，汽车收入大幅下滑系大众相关车厂减产导致项目收入减少，叠加环保趋严导致危废处置成本提高，板块毛利率下滑明显；民用板块系成都万达水乐园项目毛利率较低，抬高整体成本；钢铁系新增EPC订单拖低板块毛利率。
　　运营稳增长，经营性现金流大幅改善
　　运营板块（水处理系统运行管理+化学品销售与服务）稳健增长（19年营收增速21%，营收/毛利润占比56%/74%），下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域，客户以服务多年的大型国企为主，项目资源优质且稳定。19年公司加大应收账款催收力度，且新承接的EPC项目预收款增加，经营活动现金流净额为0.5亿，18年同期为-0.2亿，现金流大幅改善。公司轻资产运营，资金充足，1Q20在手现金4.0亿，资产负债率仅24%。
　　疫情带来的消杀需求大增，1Q20归母净利润+30%
　　1Q20公司实现营收1.3亿元，同比-12%，主要受复工复产延迟/上汽大众相关工厂减产/工程建设与设备交付进度受阻等影响，毛利率相对较低的汽车及钢铁板块收入下滑明显；同时，疫情带来的消杀需求大幅增长，毛利率较高的民用化学品销售与风管清洗消毒服务业务增长较快，此外，疫情期间公司各类经营性项目费用减少，共同影响归母净利同比+30%至0.2亿元，我们认为疫情带来的消杀景气度有望持续，看好公司全年表现。
　　看好全年业绩表现，下调至“增持”评级
　　受非经常性损益影响，公司19年业绩下滑，但相关资产减值已于19年全额计提，20年有望摆脱阴霾；受益于疫情带来的消杀需求增长，我们调整20-21年归母净利润1.7/1.9亿元（前值1.4/1.9），EPS1.68/1.89元（前值1.41/1.83），引入22年归母净利2.3亿，EPS2.28元。参考可比公司20年平均P/E33x，考虑到公司轻资产运营属性强、现金流充裕、成长性突出，给予20年45-47xP/E，目标价75.82-79.19元/股，考虑到公司股价近期涨幅较大，市盈率/市净率高于多数可比公司，我们下调至“增持”评级。
　　风险提示：消杀业务进展不及预期、项目进度不达预期、毛利率下滑等。