中泰证券-我武生物-300357-疫情影响逐步消除，全年有望稳定增长-211026

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事件：2021年10月26日，公司发布2021年三季报。

2021年前三季度实现营业总收入6.20亿元，同比增长26.20%；归母净利润2.75亿元，同比增长19.84%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长18.15%。

三季度新患入组受疫情影响，有望Q4消除。

2021年前三季度实现收入6.20亿元（+26.20%）、归母净利润2.75亿元（+19.84%）。

分季度看，公司第三季度实现收入2.72亿元、净利润1.27亿元，分别同比增长17.48%和4.26%，主要受到疫情、洪水影响，公司门诊量增速放缓，我们预计四季度有望逐步恢复正常经营。

三费费率保持稳定，研发投入持续增加。

2021Q1-Q3公司销售费用2.05亿元（+28.18%），销售费率33.16%（+0.51pp），受到去年低基数效应影响，增速较快，费率保持稳定；管理费用3525万元（+43.58%），管理费用率5.69%（+0.69pp），职工薪酬、无形资产摊销增加导致增速较快；财务费用率-2.71%（+1.47pp）。

另外，研发费用6091万元（+36.91%），研发费用率9.83%（+0.77pp），主要用于干细胞等研发项目推进。

2021Q1-Q3应收款项合计2.70亿元，占收入43.56%（-5.08pp），得益于前三季度公司回款相较去年有所改善。

独家品种蒿花粉滴剂正常推进，研发项目积极推进。

独家大品种蒿花粉滴剂今年2月获批上市，有望打开北方市场，与公司现有核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。

在研项目进展顺利，其中“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床已完成全部受试者入组；粉尘螨滴剂针对特异性皮炎的III期临床正在进行，持续扩大核心品种用药人群，进一步提升市场空间；“黄花蒿花粉点刺液”等点刺产品、“悬铃木花粉点刺液”等点刺产品正处于III期临床。

公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局。

盈利预测与投资建议：由于三季度新患入组受到疫情影响，我们下调公司2021-2023年营业收入为7.98、10.03、12.55亿元（调整前为8.74、11.59、15.07亿元），同比增长25.35%、25.81%、25.09%；归母净利润为3.36、4.13、4.85亿元（调整前为3.76、4.97、6.48亿元），同比增长20.50%、22.94%、17.61%。

国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021年大品种黄花蒿粉滴剂获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。

风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。