国元证券-中海油服-601808-2020年一季报点评：2020Q1业绩大超预期，两大核心业务保持增长-200429

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　　事件：
　　中海油服4月29日晚间发布了2020Q1财务报告，公司营业收入为81.7亿元，同比增长38.3%，净利润为11.4亿元，同比增加11.0亿元。
　　报告要点：
　　2020Q1净利润11.4亿元，大幅超过我们预期。
　　2020Q1在疫情的影响下，大量企业推迟复工，加上一季度是油田服务淡季，我们预计公司一季度净利润略高于2019Q4，但是根据公司公告，2020Q1净利润为11.4亿元，远超我们预期，主要原因是，首先公司主要的工作环境为海上平台，除物资运输外，实际工作进度受疫情影响较小，其次为了执行能源安全战略，中海油国内勘探开发资本支出稳定，中海油服7成收入来自国内市场，受油价冲击比预期小。
　　钻井服务和油田技术服务两大核心业务保持增长。
　　2019年，钻井服务业务已经跨过盈亏平衡点，业绩弹性开始显现，2020Q1钻井板块作业量持续增长，期内公司的钻井平台作业3889天，同比增加577天，增幅17.4%。油田技术服务方面，公司持续加大科研投入力度，不断提升技术研发和产业化能力，同时加大国内、海外市场开拓力度，业务线作业量均有明显上浮，收入大幅增长。
　　油价依然是市场最关心的问题，静待反弹时机。
　　目前全球原油库存高企，油价一度下跌到20美元/桶以下，国内石油公司也及时调整了资本开支计划，油服行业需求面临收缩，市场陷入悲观，中海油服2020年PE已经降至16倍。我们认为油价出现大幅反弹的时机可能出现在供给端有大量企业退出市场或者疫情快速恢复带来需求复苏。长期来看，我们对疫情好转和油价反弹抱有信心，当下静待反弹时机。
　　投资建议与盈利预测
　　假设中海油资本支出调整主要发生在国外，公司收入主要来自中海油国内区域服务需求，钻井服务和油田技术服务业务保持增长，预计公司2020/2021/2022年收入分别为326、370、426亿元，归母净利润分别为34/45/60亿元，同比增长34%/35%/32%，对应EPS分别为0.70/0.95/1.26元，当前股价对应PE分别为14、10、8倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　中海油资本支出增速低于预期，油价大幅下跌，油田技术服务业绩增长不及预期，钻井服务业务日费率下行，成本增长高于预期等。